Tahvil değerlemesi. Tahviller: tahvil türleri, değerlemesi ve getirisi Tahvil değeri türleri

Tahvil, faiz getiren bir borç yükümlülüğüdür ve sahibi tarafından kredi verildiğini gösteren bir menkul kıymettir. Tahvil, sahibi (borç veren) ile onu ihraç eden kişi (borç alan) arasındaki kredi ilişkisini belgeleyen bir menkul kıymettir.

Mevcut Rus mevzuatı, tahvili, sahibinin, tahvili ihraç edenden, kendisi tarafından belirlenen süre içerisinde nominal değerini ve bu değerin tahvilde veya başka bir mülkte sabit olan yüzdesini alma hakkını güvence altına alan, ihraç dereceli bir menkul kıymet olarak tanımlamaktadır. eş değer. Dolayısıyla tahvil, iki ana unsuru içeren bir borç belgesidir: ihraççının, tahvilin ön yüzünde belirtilen tutarı vade sonunda tahvil sahibine iade etme yükümlülüğü; ihraççının tahvil sahibine nominal değerinin yüzdesi veya diğer mülk eşdeğeri şeklinde sabit bir gelir ödeme yükümlülüğü.

Tahvillerin temel özellikleri: 1) Kredi belgesi; 2) Geri ödeme için son tarih; 3) Faiz ödemesinde ve tasfiye halinde paylar üzerindeki kıdem; 4) Kontrol hakkı vermezler; 5) Zorunlu ödemeler %.

İhraççı için tahvil ihraç etmenin avantajları ve dezavantajları

Avantajları: 1) Banka kredisine göre daha ucuz borçlanma yöntemi. 2) Banka kredilerine göre borçlanma süresi daha uzundur. 3) Önemli miktarlarda kaynak çekme olasılığı. 4) Finansmanın esnekliği. 5) Tahvil ihracının ihraççının malvarlığı üzerinden teminat altına alınmasına gerek yoktur. 5) İhraççının kamu kredi geçmişinin oluşturulması.

Dezavantajları: 1) Piyasayı inceleme ihtiyacı. 2) Tahvil ihracının yerleşimi ve hizmetiyle ilgili işlem maliyetlerinde olası artış. 3) İhraççı şirketin olası yeniden yapılandırılması sırasında ortaya çıkan sorunlar.

Tahvil güvenliği. Bu tür menkul kıymetler, ihraç eden şirketin sahip olduğu arazi veya menkul kıymetler gibi belirli mülklerin rehni karşılığında ihraç edilir. Borcun ve faizinin ödenmemesi durumunda teminat satılır ve elde edilen gelir tahvil sahibinin taleplerini karşılamaya gider. Bir ipotek verilir - borçlunun borcunu geri ödememesi durumunda borç verenin şu veya bu gayrimenkulü (arazi, binalar) veya finansal teminatı (sahibi olduğu diğer şirketlerin menkul kıymetleri) aldığı bir tür borç yükümlülüğü. ihraççı). Teminatlı senetler kıdemli menkul kıymetlerdir. Teminatın türüne bağlı olarak tahviller şu şekilde ayırt edilir: 1) menkul kıymetler ve gayrimenkul şeklinde teminatlı; 2) garantili; 3) banka garantisiyle; 4) devlet veya belediye garantisi ile.

Tahvil türleri. Çok çeşitli bağlar vardır; türlerini tanımlamak için bağları bir dizi özelliğe göre sınıflandırırız. Aşağıdaki sınıflandırma önerilebilir: 1. Tahviller ihraççıya bağlı olarak şu şekilde ayrılır: 1) devlet, 2) belediye, 3) kurumsal, yabancı.

2. Kredinin verildiği şartlara bağlı olarak aşağıdakiler vardır: 1) belirli bir geri ödeme tarihine sahip tahviller (kısa vadeli, orta vadeli, uzun vadeli); 2) sabit vadesi olmayan tahviller (sürekli, çağrılabilir tahviller, itfa edilebilir tahviller, yenilenebilir tahviller, ertelenmiş tahviller).

3. Sahiplik sırasına bağlı olarak: 1) kayıtlı (mülkiyet hakları tahvil metnine ismin girilmesiyle teyit edilir); 2) hamiline (mülkiyet hakları sadece tahvilin ibraz edilmesiyle teyit edilir).

4. Tahvil ihracının amacına göre: 1) adi (ihraççının borcunun yeniden finansmanı amacıyla ihraç edilen); 2) hedefli (bu tahvillerin satışından elde edilen fonlar belirli yatırım projelerini finanse etmek için kullanılır).

5. Yerleştirme yöntemiyle: 1) serbestçe yerleştirilir, 2) zorla yerleştirilir.

6. Ödünç alınan tutarın geri ödeme şekline bağlı olarak: 1) nakdi geri ödemeyle, 2) ayni geri ödemeyle.

7. Nominal değerin geri ödeme yöntemine göre: 1) bir kerelik ödemeyle geri ödeme; 2) belirli bir süre için geri ödeme; 3) toplam tutarın sabit bir payı ile sıralı geri ödeme.

8. İhraççının yaptığı ödemelere bağlı olarak: 1) Sadece faiz ödemesi yapılan tahviller; 2) sermayeyi itibari değer üzerinden döndüren ancak faiz ödemeyen tahviller; 3) vadesine kadar faiz ödenmeyen tahviller; 4) Periyodik olarak sabit bir gelir ödenen tahviller ve tahvilin vade sonundaki nominal değeri.

9. Dolaşımın doğası gereği: 1) dönüştürülemez, 2) dönüştürülebilir - bu ihraççının hisseleri için tahvil değişimi.

10. Teminata bağlı olarak: 1) Teminatsız, 2) Teminatlı.

11. Yatırımcıların yatırımlarının korunma derecesine bağlı olarak: 1) yatırıma değer güvenilir tahviller; 2) spekülatif nitelikteki atık kağıt tahvilleri.

12. Faiz şeklindeki tahvil gelirlerinin periyodik ödemesi kuponlara göre yapılır. Kupon, üzerinde kupon (faiz) oranı numarası belirtilen, kesilmiş bir kupondur. Kupon gelirinin ödeme yöntemlerine göre tahviller şu şekilde ayırt edilir: 1) sabit kupon oranlı; 2) değişken kupon oranıyla; 3) kredinin verildiği yıllar boyunca eşit olarak artan bir kupon oranı ile; 4) minimum veya sıfır kuponla; 5) seçtiğiniz ödeme ile.

Bir tahvil şu fiyat özelliklerine sahiptir: nominal değer (veya nominal fiyat), ihraç fiyatı, itfa fiyatı, döviz kuru fiyatı. Tahvillerin maliyet özellikleri şunları içerir: nominal fiyat; ihraç fiyatı; itfa fiyatı; tahvil oranı; döviz fiyatı; tahvilin piyasa değeri.

Nominal fiyat, tahvilin üzerinde belirtilen para birimi cinsinden değerdir. Tahviller, kural olarak, diğer menkul kıymetlere kıyasla oldukça yüksek bir nominal değerde ihraç edilir. İhraç fiyatı, tahvillerin ilk sahiplerine satıldığı fiyattır. Nominal değerine eşit, daha az veya daha fazla olabilir; bu, tahvilin türüne ve ihraç koşullarına göre belirlenir. Geri ödeme bedeli, kredi vadesi sonunda tahvil sahiplerine ödenen bedeldir. Çoğu durumda, bir tahvilin itfa fiyatı nominal değerine eşittir (geri ödeme fiyatı düzeyi ihraç sırasında sabittir), ancak nominal fiyattan farklı olabilir. Tahvil oranı, bir tahvilin piyasa fiyatının, yüzde olarak ifade edilen nominal değerine oranıdır.

Piyasa fiyatı, tahvillerin ikincil tahvil piyasasında satıldığı piyasa fiyatıdır. Her tahvilin kesin olarak tanımlanmış bir nominal fiyatı, ihraç fiyatı ve geri ödeme fiyatı (tahvil ihraç edildiğinde düzeyi sabittir) olmasına rağmen, serbest piyasadaki bir tahvilin döviz kuru fiyatı, tahvilin ömrü boyunca önemli ölçüde değişebilir. Essentially'ye göre tahvilin tahmini döviz kuru fiyatı görevi gören tahvilin teorik piyasa değerine göre dalgalanıyor.

Bir tahvilin piyasa değeri, serbest piyasada şu anda olası bir satış için en muhtemel beklenen fiyat olan tahmini bir teorik değerdir. Piyasa değeri genellikle yatırımcı için profesyonel bir değerleme uzmanı tarafından hesaplanır. Herhangi bir menkul kıymetin teorik (piyasa) değerini belirlemeye yönelik genel yaklaşım şu şekildedir: belirli bir yatırımcının veya değerleme uzmanının görüşüne göre, menkul kıymetin belirli bir zamanda ne kadar değerli olması gerektiğini belirlemek için, sahibinin menkul kıymete sahip olduğu süre boyunca almayı beklediği tüm gelirin iskonto edilmesi gerekir.

Faiz gelirinin ödeme yöntemine bağlı olarak iki tür tahvil ayırt edilebilir:

Periyodik faiz ödemeli tahviller (kuponlu tahviller);

Sıfır kuponlu (veya iskontolu) tahviller, geliri tahvilin itfa fiyatı ile ihraç fiyatı arasındaki farktan elde edilen ve tahvil itfa edildiğinde ödenen tahvillerdir.

Tahvillerin nominal bir fiyatı (itibari değeri) ve bir piyasa fiyatı vardır. Bir tahvilin nominal fiyatı tahvilin üzerinde yazılıdır ve borç alınan ve tahvilin vade sonunda geri ödenmesi gereken tutarı belirtir. Nominal fiyat, tahvilin ürettiği gelirin hesaplanmasında kullanılan temel değerdir.

Tahvilin faizi eşit olarak belirlenir ve ilgili dönemde tahvilin değerindeki artış (azalış), tahvilin geri ödeneceği nominal fiyat ile tahvilin satın alma fiyatı arasındaki fark olarak hesaplanır.

Tahvillerin piyasa fiyatı aynı zamanda bir dizi başka koşula da bağlıdır; bunlardan en önemlisi yatırımların güvenilirliğidir (risk derecesi).

Farklı tahvillerin değerleri birbirinden önemli ölçüde farklı olabileceğinden, genellikle tahvil piyasası fiyatlarının karşılaştırılabilir bir ölçüsüne ihtiyaç duyulur. Bu gösterge döviz kurudur.

Tahvil oranı, tahvilin piyasa fiyatının nominal değerinin yüzdesi olarak ifade edilen değeridir.

Uygulamada, sıklıkla, örneğin bir ihraççının bir tahvil ihracının parametrelerini belirlemesi, bir yatırımcının belirli bir tahvili satın alırken seçim yapması ve profesyonel piyasa katılımcılarının optimal yatırım portföylerini oluşturması durumunda, bir tahvil kredisinin finansal verimliliğinin belirlenmesi ihtiyacı ortaya çıkar. Bu da tahvillerin getirisini belirlemeye geliyor.

Genel olarak karlılık göreceli bir göstergedir ve birim maliyet başına geliri temsil eder. Mevcut getiri ile tahvillerin toplam veya nihai getirisi arasında bir ayrım yapılır. Mevcut getiri göstergesi, bir tahvilin satın alınması için katlanılan maliyetlere göre yıllık (cari) gelirini karakterize eder.

Bir tahvilin cari getirisi bir tahvilin en basit özelliğidir. Yalnızca bu göstergeyi kullanarak, yatırım fonları için en etkili tahvili seçmek imkansızdır, çünkü başka bir gelir kaynağı mevcut getiriye yansımaz - tahvilin sahip olduğu süre boyunca değerindeki değişiklik. Dolayısıyla sıfır kuponlu tahvillerin, iskonto şeklinde gelir yaratmalarına rağmen cari getirisi sıfırdır.

Her iki gelir kaynağı da, bu tahvilin yıllık satın alma maliyeti başına tahvilin toplam gelirini karakterize eden nihai veya toplam getiri göstergesine yansıtılır. Tahvil getirilerini etkileyen iki önemli faktör vardır. Bu enflasyon ve vergilerdir. Tahvilin getirisi yılda %14 ve enflasyon oranı %13 ise reel getiri sadece %1 olacaktır. Enflasyon oranı %14 veya daha yüksek olursa, sabit %14 gelirli tahvil sahibi yatırımcılar sıfır gelir elde etme, hatta zarar etme ihtimaline sahip olacak. Bu nedenle, enflasyon koşullarında yatırımcılar, kendi yatırımlarının getirisini taban getiri oranıyla (yeniden finansman oranı) orantılı bir seviyede tutmak için uzun vadeli tahvillere yatırım yapmaktan kaçınırlar (ihraççılar şüphesiz bunlarla ilgilense de). Vergiler tahvillerin getirisini ve dolayısıyla getirilerini azaltır. Yukarıdakilerin tümü dikkate alınarak bazı tahvillerin reel getirisi, enflasyon dikkate alınarak gelirden ödenen vergiler düşüldükten sonra hesaplanmalıdır. Bu karlılık göstergeleri, yatırım için en etkili nesneleri seçerek karşılaştırılmalıdır.

Tahvilin maliyet özellikleri. Tahvillerin nominal değeri genellikle nispeten yüksektir ve varlıklı bireysel ve kurumsal yatırımcılara yöneliktir. Bu, nominal değeri daha geniş bir yatırımcı kitlesi göz önünde bulundurularak belirlenen hisse senetlerinden farklılıklarından biridir. Hisse senetleri için nominal değer oldukça koşullu bir değer ise, çünkü öncelikle nominal değere bağlı olmayan fiyatlarla satılır ve satın alınır, daha sonra tahviller için nominal değer, değeri tahvil kredisinin tüm süresi boyunca değişmeyen önemli bir parametredir.

1. Tahvil oranı. Tahviller ihraç edildiği andan vadeye kadar piyasada belirlenen fiyatlardan satılır ve alınır. İhraç anındaki piyasa fiyatı nominal değerden düşük, ona eşit veya nominal değerden yüksek olabilir. Gelecekte tahvillerin piyasa fiyatı, hisse senedi ve finansal piyasalardaki mevcut durumun yanı sıra kredinin iki temel özelliğine bağlı olarak belirlenecektir. Şöyle ki: a) Tahvilin itfası sırasında nominal değerini alma olasılığı (tahvilin satın alındığı tarihteki vade tarihi ne kadar yakınsa, piyasa fiyatı da o kadar yüksek olur.) b) Düzenli sabit gelir elde etme hakkı (tahvilin satın alındığı tarihteki vade tarihi ne kadar yakınsa, piyasa fiyatı da o kadar yüksek olur.) Tahvilin ürettiği gelir ne kadar yüksek olursa, piyasa değeri de o kadar yüksek olur).

Bir tahvilin piyasa fiyatı diğer faktörlere bağlıdır. Örneğin yatırım riski, ihraç eden şirketin güvenilirliği. Farklı tahvillerin değerleri önemli ölçüde farklılık gösterebileceğinden, çoğu zaman piyasa fiyatlarını karşılaştırmaya ihtiyaç duyulur. Böyle bir ölçü, nominal değerin yüzdesi olarak ifade edilen piyasa fiyatının değeri olan tahvil oranıdır.

Ko= CR / But * 100%, Ko – tahvil faizi; CR – tahvilin piyasa fiyatı; Ancak tahvilin nominal değeri.

2. Tahvilden elde edilen iskonto ve faiz geliri. Tahviller de diğer menkul kıymetler gibi bir yatırım nesnesidir ve sahiplerine gelir getirir. Bir tahvilin toplam geliri aşağıdaki bileşenleri içerir: a) periyodik olarak ödenen faiz, b) belirli bir süre içinde tahvilin değerindeki değişim; c) ödenen faizin yeniden yatırımından elde edilen gelir. Tahviller, sahiplerine sabit bir cari gelir sağlar. Sözde kalıcı yıllık geliri temsil eder, yani. Yıllar boyunca sabit miktarda para alma hakkı. Tahvillere olan faiz genellikle yılda bir veya iki kez ödenir. Kazanılan faiz yeniden yatırıma dönüştürülebileceğinden, bunlara ne kadar sıklıkla (%) ödeme yapılırsa, tahvillerin ürettiği potansiyel gelir de o kadar yüksek olur.

Bir tahvilin faiz gelirinin miktarı öncelikle onun güvenilirliğine bağlıdır; onu ihraç eden şirketin - ihraççının - istikrarı hakkında. İhraççı ne kadar istikrarlı ve tahvil ne kadar güvenilir olursa, ödeme yüzdesi de o kadar düşük olur. Tahvilin vadesi ile faiz geliri miktarı arasında da bir ilişki vardır; tahvilin dolaşım süresi ne kadar uzunsa, gelir yüzdesi de o kadar yüksek olur. Ancak tahviller sıfır kuponlu olup nominal fiyatın altında satılabilir. Bu tür tahvilleri alırken ve satarken, gelecekte elde edilecek gelir miktarı ve finansal piyasadaki mevcut getiri oranı biliniyorsa, tahvilin bugün satılması gereken en uygun fiyatın belirlenmesi gerekir. finansman oranı esas alınır). Bu fiyatın belirlenmesi sürecine iskonto, fiyatın kendisine ise gelecekteki gelirin bugünkü değeri denir.

Tsd = Hayır/ (1+ Λ*Ps/%100), Tsd – tahvilin indirimli satış fiyatı; Ancak - nominal değer; Λ – geri ödeme yılı sayısı; Ps – kredi faiz oranı.

3. Tahvil getirisi. Tahvillerden elde edilen toplam gelir genellikle diğer menkul kıymet türlerinden daha düşüktür. Bunun nedeni, örneğin hisse senetleriyle karşılaştırıldığında tahvillerin daha yüksek güvenilirliğidir.

Tahvil kredilerinin parametrelerini belirlerken yatırımcıların tahvil seçmesi vb. Tahvil kredilerinin etkinliğinin karşılaştırmalı bir değerlendirmesine ihtiyaç vardır. Bu değerlendirme esas olarak tahvil getirisinin belirlenmesine yöneliktir.

Tahvil getirileri cari ve toplam olarak ikiye ayrılıyor.

Cari getiri, bir tahvilin en basit özelliğidir ve cari dönemde (genellikle bir yıl) tahvilden elde edilen gelir miktarını karakterize eder.

Dt = (Pg/Tsr) *%100, Dt - cari kârlılık, Pg - yılın faiz tutarı, Tsr - piyasa fiyatı.

Toplam tahvil getirisi. Bu gösterge, tahvillerden elde edilen gelirin her iki kaynağını da hesaba katar ve satın alırken birim maliyet başına tahvilden elde edilen toplam geliri karakterize eder.

Дп = (Po + Дд) / (Цр* Λ) * %100, Дп - toplam getiri, Toplam faiz geliri, Дд - tahvilin iskonto tutarı, Λ - yıl sayısı, Цр - piyasa fiyatı.

Toplam getiriyi hesaplamak için, özellikle tahvilin getirdiği toplam gelirin üçüncü bileşeni dikkate alınarak daha karmaşık algoritmalar da vardır. Ancak her durumda enflasyon oranının tahvil getirileri üzerinde önemli bir etkisi vardır.

Konu hakkında daha fazla bilgi Tahviller: tahvil türleri, değerlemesi ve getirisi:

1. 4.4. İNOVASYON PROJESİ İÇİN DIŞ YATIRIMCI GEREKSİNİMLERİ
2. VI. KULLANILAN AKADEMİK DİSİPLİN TERİMLERİ SÖZLÜĞÜ (SÖZLÜK)
3. 4.3 İşletme sermayesinin verimli kullanımına ve optimal yapısının oluşumuna ilişkin kriterler

- Telif hakkı - Avukatlık - İdare hukuku - İdari süreç - Tekel karşıtı ve rekabet hukuku - Tahkim (ekonomik) süreci - Denetim - Bankacılık sistemi - Bankacılık hukuku - İşletme - Muhasebe - Mülkiyet hukuku -

Özsermayeyi temsil eden hisse senedinden farklı olarak tahvil, borç sermayesinin temsilcisidir.

Hisse senetleri yalnızca anonim şirketler tarafından, tahviller ise herkes tarafından ihraç edilir.

Hem hisse hem de tahvil ihracının amacı, küçük porsiyonlarda, ancak belirli bir gelir türünün ödeme koşullarıyla birçok sahipten serbest sermaye çekmektir. Bununla birlikte, bir hisse senedi için ihraççı tarafından nominal değerinin (veya başka bir parasal tutarın) ödenmesi yalnızca anonim şirketin tasfiyesi durumunda öngörülmüşse, o zaman tahvilin itibari değerinin ödenmesi zorunludur. kurtuluş (kurtuluş).

Tahvil ile banka kredisi arasındaki farklar

Tahvil, banka kredisi (kredi) olan ödünç alınan sermayenin temsilcisidir. Tahvilin şekli ile nakit kredinin şekli arasındaki fark aşağıdaki gibidir:

• tahvilin, ihraççının ihtiyaç duyduğu sermaye kredisinin tüm hacmini değil, yalnızca tek bir kısmını oluşturması;
• tahvil, ihraççı ile nihai alacaklı arasında yapılan bir kredi sözleşmesidir ve kredi, kendisi de piyasadan kredi kaynakları çeken bir bankadan alınır;
• Tahvil şeklinde bir kredi piyasada emtia olarak işlem görebilir ancak banka kredisi piyasada işlem görmez.

Tahviller belgesel ve belgesel olmayan şekillerde ihraç edilebilir. Kişisel veya taşıyıcı olabilirler.

Tahvilin hisse senedine göre avantajları

Örneğin bir anonim şirketle ilgili olarak alacaklı olan bir tahvilin sahibi, hissedarlara göre bir avantaja sahiptir: bu şirketin tasfiyesi durumunda, mülkiyet hakları her şeyden önce mülkle karşılaştırıldığında karşılanır. hissedarların hakları.

Tahvil ihracına ilişkin kısıtlamalar

Anonim şirketlerin tahvil ihracına ilişkin belirli kısıtlamaları vardır; bunların başlıcaları, ihraç edilen tahvillerin nominal değerinin, tahvillerin ihraç edildiği tarihte tam olarak oluşması gereken şirketin kayıtlı sermayesinin büyüklüğünü aşamamasıdır. Ayrıca teminatsız tahvil ihraç edilmesi durumunda buna kuruluşun faaliyete geçmesinden yalnızca iki yıl sonra izin verilmektedir.

Ana tahvil türleri

İhraççının türüne bağlı olarak tahviller devlet ve şirket olmak üzere ikiye ayrılır. İlki devlet tarafından veya devlet adına verilirken, ikincisi çeşitli türdeki ticari kuruluşlar tarafından verilmektedir.

1. klasik (teminatsız)- bu tür tahviller, sahibine gelir alma hakkı verir ve yatırılan tutarın getirisi, yerleştirme sonrasında belirlenir.

Teminatsız tahvillerin mülkiyet teminatı yoktur ve bunların garantisi, ihraççının genel olarak yüksek kredi notu ve piyasa yükümlülüklerini tam olarak yerine getiren bir şirket imajıdır;

2. güvenli sahiplerine klasik olanlarla aynı hakların yanı sıra, ihraççının teminat olarak sunduğu mülkünün bir kısmını alma hakkını da veriyor.

Uluslararası uygulamada teminatlar garantili ve garantisiz olmak üzere iki türe ayrılmaktadır.

Tahvil türleri ömrüne göre: acil Ve sınırsız. İlki, genellikle yıl bazında hesaplanan, önceden belirlenmiş bir süre için ihraç edilir ve bu sürenin sonunda tahvilin nominal değeri son sahibine geri döner. İkincisi, belirli bir vade tarihi olmayan, ancak ihraççısı tarafından belirli koşullar altında satın alınabilendir. Bu koşullar, örneğin ihraççının geri ödeme anını belirleme hakkından (seçenek) veya tahvil sahibinin (yatırımcı) bu anı belirleme hakkından (seçenek) oluşabilir. Benzer hakların (seçeneklerin) başka kombinasyonları da mümkündür.

Tahvil türleri mümkünse diğer menkul kıymetlerle takas edin: çevrilebilir Ve dönüştürülemez. İlki, belirli koşullar altında, belirli bir şirketin belirli sayıda başka menkul kıymetini değiştirme hakkını içerir. İkincisinin böyle bir hakkı yoktur.

Tahvil türleri faiz gelirinin ödeme şekline göre: kupon(faiz) ve indirim Birincisi için gelir, nominal değerinin belirli bir yüzdesi şeklinde ödenir, ikincisi için olası tüm gelir, tahvilin nominal değeri ile tahvilin satın alma fiyatı arasındaki fark şeklinde belirlenir. sahibi (bu durumda ikincisi her zaman nominal değerden daha azdır).

• indirim bonosu(sıfır kupon) - piyasa değerinin altında bir fiyatla piyasaya sürüldü.
• Kupon tahvili(faiz) - tahvilin dolaşım süresi boyunca faiz ödenir. Faizin birden fazla kez ödenmesi durumunda tahvillere özel kuponlar verilmesi nedeniyle faize "kupon" adı verilmiştir. Alacaklıya faiz öderken böyle bir kupon makasla kesiliyor ve yükümlülüklerini yerine getirdiğinin kanıtı olarak borçluda kalıyordu.
  Faiz getiren tahvillerde kupon ödemelerinin miktarı sabit veya değişken olabilir. Değişken kuponlu tahvillere yapılan ödemelerin miktarı ya borçlunun niyet ve yeteneklerine ya da bazı dış faktörlere bağlıdır.
  Kupon faizi ve nominal değeri yalnızca para olarak değil aynı zamanda parasal değeri olan mal veya mülk olarak da ödenebilir.

Tahvil türleri faiz geliri türüne göre: sabit, sabit, değişken (değişken) veya amortisman geliri olan.Birincideki faiz geliri önceden bilinir (bu tahvilin ihraç şartlarına göre belirlenir) ve var olduğu süre boyunca değişmez. İkinciye göre ise faiz gelirinin düzeyi önceden bilinmekte ancak farklı kupon dönemlerinde farklılık göstermektedir. Üçüncüsüne göre ise tahvilin dolaşımı sırasında gelir düzeyi belirlenen kurallara göre değişmektedir. Buna göre tahvilin nominal değeri kısımlar halinde iade edilmeli, bu durum yerleştirme sırasında belirtilmeli ve kupon ödemeleri tahvilin kalan nominal değeri üzerinden ödenmelidir.

Hisse senedinden elde edilen gelir olan temettü yerine, tahvil üzerinden ödenen gelire faiz adı verilir. Tahvilin nominal değerinin belirli bir yüzdesine ayarlanır ve daha önce de belirtildiği gibi sabit (çoğunlukla) veya dalgalı olabilir ve zaman içinde değişebilir.

Tipik olarak, bir tahvilin sabit faiz geliri, (küresel uygulamada) en yaygın olarak kullanılan temettü ödeme döneminin her üç ayda bir olduğu hisse senetlerinden farklı olarak, altı ayda bir ödenir (aksi takdirde piyasanın gelecek getiriyi tahmin etmesi çok zor olurdu). daha uzun bir süre için temettü seviyesi).

Teorik tahvil fiyatı

Bir tahvilin teorik fiyatı formülü, dolaşım döneminin tamamı boyunca elde edilen tüm faiz gelirini ve tahvilin nominal değerinin geri dönüşünü dikkate alır, ancak şu anki zamana indirgenmiş biçimde:

C yaklaşık = ∑(P ben /(1+r) i) + N/(1+r) n, (2.6)

• C hakkında- tahvilin belirli bir andaki teorik fiyatı;
• Pi- i'inci dönemde ödenen tahvilin faiz geliri;
• N- n'inci dönemde (yıl) dolaşım süresinin sonunda iade edilen tahvilin nominal değeri;
• R— Risksiz faiz getiri oranı.

Her yıl (dönem) aynı miktarda faiz ödeyen sabit gelirli tahviller için genel fiyatlandırma formülü basitleştirilebilir:

C yaklaşık = P/r (1 - 1/(1+r) n) + N/(1+r) n , (2.7)

burada P, her dönemde (yılda) tahvile ödenen sabit faiz geliridir (P i = P).

Bu formül, n'nin gelir ödeme dönemlerinin sayısı olması durumunda daha da basitleştirilebilir veya tahvilin dolaşım yılı sayısı önemli ölçüde artar, örneğin 50-100 yıla çıkar. Bu durumda ikinci terim sıfıra, birincisinde ise parantez içindeki ifade bire yönelir. Sonuç olarak elde ederiz

C devir = P/r. (2.8)

Bu formülün formül 2.2 ile aynı olduğunu görmek kolaydır, yani uzun dolaşım süreleri ve aynı yıllık gelir (temettü, faiz) ile bir hisse senedinin fiyatlaması teorik olarak bir tahvilin fiyatlamasından farklı değildir ve yalnızca geçicidir. farklılıklar (dolaşım sürelerindeki farklılıklar) ve adi hisse senetlerine ödenen temettülerin istikrarsız yapısı, fiyatlarının oluşum sürecinde farklılıklar yaratmaktadır.

Uygulamada, tıpkı hisse senetleri gibi bir tahvilin teorik fiyatını hesaplamak için yalnızca risksiz faiz oranı veya getirisi değil, aynı zamanda tahvilin doğasında bulunan belirli bir risk düzeyini dikkate alan bir oran da kullanılır. Bu anlamda hisse senedi fiyatlarına ilişkin modeller, genel olarak kârlılık ve riski veya özel olarak faktör riskini birbirine bağlayan modeller tahvil fiyatlamasında da geçerlidir. Ancak tahvil ve hisse senedi arasındaki farklılıklar nedeniyle tahvil fiyatında riskin dikkate alınmasının kendine has özellikleri vardır.

Şirket, tahvil kredisi tasarlarken tahvilin parametrelerini (ihraç hacmi, kupon oranı, dolaşım süresi vb.) hesaplar ve ayrıca tahvilin piyasada satılabileceği fiyatı da hesaplar. Yatırımcılar ise ihracın parametrelerini değerlendirerek bu tahvilleri satın almak istedikleri fiyatı belirliyor. Tahvil ihracı ancak şirketin ve yatırımcıların tahvil fiyatındaki çıkarlarının örtüşmesi durumunda gerçekleşecektir.

Tahvil satın alan bir yatırımcı, periyodik kupon ödemeleri almayı ve tahvilin vadesi dolduğunda nominal değerini almayı bekler. Bu durumda tahvilin alıcısı, kupon ödemelerinin kendisine yatırılan sermaye üzerinden belirli bir getiri sağlayacağını varsayar. Ancak bu ödemeler (kupon ödemeleri ve nominal değer itfaları) gelecekte gerçekleşecektir ve tahvilin bugün satın alınması gerekmektedir. Bu nedenle tahvilden gelecek nakit akışlarının tahmin edilmesi gerekmektedir.

Tahvil fiyatı

Genel anlamda, bir tahvilin cari fiyatı, beklenen nakit akışının o anki noktaya indirgenmiş değeri olarak temsil edilebilir. Nakit akışı, kupon ödemeleri ve vade sonunda ödenen tahvilin nominal değerinden oluşur. Dolayısıyla bir tahvilin fiyatı, kupon ödemelerinin bugünkü değeri ile tahvilin vade sonundaki nominal değerinin götürü toplamıdır.

Tahvil fiyatı formülle belirlenir

Nerede İLE - kupon ödemeleri; G - gerekli iade; N, tahvilin nominal değeridir; P - Tahvilin vadesine kadar geçen yıl sayısı.

Bir şirket nominal değeri 1000 ruble olan üç yıllık bir tahvil ihraç ederse. Kupon ödemelerinin yılda bir kez yapıldığı ve benzer tahvillerin piyasa faiz oranının yıllık %15 olduğu kupon oranı %12 ise işletme yukarıdaki formülü kullanarak tahvilin satış fiyatını hesaplayabilir.

Kupon getirisi %12 olan şirket, tahvillerini nominal değerden satamayacak. Bunun nedeni, benzer finansal araçların piyasa getirisinin yıllık %15 olması ve şirketin kuponlara yalnızca %12 ödeme yapmasıdır. Bu nedenle yatırımcılar tahvilleri nominal değerden satın almayı kabul etmeyecekler, şirket fiyatı düşürmek zorunda kalacak ve denge seviyesi 931,5 rubleye ulaştığında. tahvil için ise tahvil alım-satım işlemi tamamlanacak. Bir şirket kupon ödemelerinden tasarruf etmek istiyorsa (örneğin bunları yıllık %8 olarak ayarlamak), yatırımcıların tahvil satın alabilmesi için satış fiyatını daha da düşürmek zorunda kalacaktır.

Kupon ödemeleri yıl içinde birkaç kez yapılabilir: üç ayda bir veya altı ayda bir (bkz. Bölüm 2). Ödemeler yılda birkaç kez yapılıyorsa yukarıdaki formül biraz değiştirilir ve şuna benzer:

Nerede T - yıl içindeki kupon ödemelerinin sayısı.

Aynı parametrelere sahip, ancak kupon ödemelerinin yılda iki kez yapıldığı önceki üç yıllık tahvil örneğini düşünün. Bu durumda tahvil fiyatı:

Bu tahvillere göre şirket, geçerlilik süresi boyunca her biri 60 ruble'lik altı kupon ödemesi yapacak. Her. Görüldüğü üzere altı ayda bir kupon ödemeli tahvilin fiyatı daha yüksek olup 939,1 ruble tutarındadır. Bunun nedeni kupon ödemelerinin her yıl sonunda değil, altı ayda bir yapılmasıdır. Yatırımcı, ihtiyaçları için kullanabileceği fonları daha erken alır. Bu nedenle, daha erken nakit girişleri için tahvil için daha yüksek bir tutar ödemeye hazırdır.

Menkul kıymetlerle yapılan işlemler sürekli olarak gerçekleştirildiğinden tahviller tüm dolaşım süresi boyunca satılır (satın alınır). Çoğu durumda işlem günü kupon döneminin başlangıcına denk gelmemektedir. Tahvil, mevcut kupon döneminin herhangi bir gününde satın alınabilir. Bu nedenle tahvilin fiyatı belirlenirken vade tarihine kadar kupon sürelerinin tamamının değil belli bir kısmının kaldığı dikkate alınmalı ve tahvilin satıcısı birikmiş kupon gelirlerini tazmin etmelidir. Bu durumda kupon geliri yılda bir kez ödenen tahvilin fiyatı aşağıdaki formülle belirlenir:

Nerede İLE - kupon ödemelerinin tutarı; G - vadeye kadar getiri (iskonto oranı); P - tahvil vadesine kalan yıl sayısı; Ben - geçerli tarihten itibaren yılın seri numarası; N, tahvilin nominal değeridir; k- tahvilin satın alındığı tarihten vade tarihine kadar olan kupon dönemi payı;

Nerede T- işlem tarihinden bir sonraki kuponun ödeme tarihine kadar geçen gün sayısı.

Örnek. Yıllık %10 kupon geliri ödenen, nominal değeri 1000 ruble olan bir tahvilin fiyatını belirleyin. İndirim oranı - %15. Tahvil kupon döneminin 60'ıncı gününde satın alındı. Vadeye 2 yıl 305 gün kaldı.

Çözüm. Tahvil fiyatını bulmak için satın alma tarihinden kupon ödeme tarihine kadar olan kupon dönemi payını hesaplıyoruz:

Böylece yatırımcı, tahvilin satın alındığı tarihten itibaren 305 gün, yani kupon dönemi süresinin 0,84 katı olan ilk kupon gelirini elde etmiş olacak. İkinci kupon satın alma tarihinden itibaren 1,84 yıl sonra, üçüncüsü ise 2,84 yıl sonra alınacaktır.

Bu durumda tahvilin fiyatı şu şekilde hesaplanabilir:

Kupon ödemeleri yıl içinde birkaç kez gerçekleşirse yukarıdaki formül biraz değiştirilir. Tam yıl sayısı yerine kupon ödemesi sayısını almak gerekir. Bu durumda kupon süresinin kesirli kısmı, kupon dönemindeki gün sayısı dikkate alınarak belirlenir. Yıllık kupon ödemesi sayısı ise T, daha sonra tahvil fiyatını belirleme formülünde göstergeler Ben Ve Pçarpılır T, ve büyüklük k formülle belirlenir

Nerede T- işlem tarihinden sonraki kupon ödemelerinin tarihine kadar geçen gün sayısı; T - Kupon dönemindeki gün sayısı.

Kısa bir süre için borçlanırken işletmeler bazen yatırımcılara indirimli ancak nominal değerinin altında satılan sıfır kunonumlu tahvil ihraç etmeye başvuruyor. Sıfır kuponlu tahvil, kuponlu tahvilin özel bir durumu olarak düşünülebilir; yalnızca tüm kuponlar sıfırdır. Bu nedenle sıfır kuponlu tahvilin fiyatı aşağıdaki formül kullanılarak hesaplanır:

Yukarıda da belirtildiği gibi sıfır kuponlu tahvillerin ayırt edici özelliği kısa dolaşım süresidir (bir yıla kadar). Bu durumda n> formülde vadeye kalan yıl sayısını gösteren kesirli bir değer olduğu ortaya çıkıyor. Kesirli bir güce yükselmemek için, pratikte sıfır kuponlu tahvillerin maliyetini hesaplamak için basitleştirilmiş bir formül yaygın olarak kullanılmaktadır:

Nerede T- tahvilin vadesine kalan gün sayısı; G - Piyasanın yıllık getirisi.

Örnek. Dolaşım süresi 182 gün olan bir işletme tarafından ihraç edilen, nominal değeri 1000 ruble olan sıfır kuponlu tahvilin fiyatını belirleyin. Benzer türdeki tahvillerin piyasa faiz oranı yıllık %15'tir. Bu koşullar altında tahvilin fiyatı

Bir tahvil, nominal değeri ve piyasa fiyatı ile karakterize edilir.

nominal maliyet(nominal fiyat) - tahvillerin üzerinde belirtilen veya tahvilleri yerleştirirken ihraççı tarafından ilan edilen nominal değer. Nominal değer, tahvilin ürettiği gelirin hesaplanmasında temel değerdir. Tahviller başlangıçta sabit olan nominal değer üzerinden itfa edilir.

Tahvillerin alım satımı piyasada belirlenen fiyatlar üzerinden gerçekleştirilir. Bir tahvilin piyasa fiyatını şekillendiren faktörler:

Bir bütün olarak finansal piyasadaki durum;

İtfa sonrasında tahvilin nominal değerini alma ihtimali (tahvilin satın alma tarihindeki vade tarihi ne kadar yakınsa, piyasa değeri de o kadar yüksek olur);

Düzenli sabit gelir hakkı (gelir ne kadar yüksek olursa tahvilin piyasa değeri de o kadar yüksek olur).

Tahvil oranı- tahvilin nominal değerinin yüzdesi olarak ifade edilen piyasa fiyatının değeri:

burada Ko tahvil oranıdır;

Рр - tahvilin piyasa fiyatı;

N tahvilin nominal değeridir.

Bir tahvilin toplam getirisi aşağıdaki unsurlardan oluşur:

Periyodik olarak ödenen faiz (kupon geliri) - belirli sayıda dönem (yıllık gelir) için sabit aralıklarla yapılan bir dizi ödeme;

İlgili dönemde tahvilin değerindeki değişiklikler;

Alınan faizin yeniden yatırımından elde edilen gelir.

Tahvillerin değerlemesinde en önemli husus mevcut (mevcut) değer kavramı genel olarak bir yatırımcının bir finansal varlık için ödemesi gereken ve bu varlığın kendisine belirli aralıklarla gerekli miktarda para getirmesi için ödemesi gereken para miktarı olarak anlaşılmaktadır. Mevcut değeri belirlemenin temeli iskonto formülüdür:

, (3.2)

burada Po, bağın belirli bir andaki mevcut değeridir (t=0);

Ct - tahvilin periyodik kupon ödemeleri;

H tahvilin nominal değeridir;

i - faiz indirim oranı;

n, kupon ödemelerinin yapıldığı dönem sayısıdır.

Bir tahvilin mevcut değerini belirlemek için dört parametrenin bilinmesi gerekir:

* kupon ödemelerinin tutarı ve nominal değeri;

* t değerine göre belirlenen kupon ödemelerinin alınma sıklığı;

* tahvil dolaşım süresinin süresi;

*nakit akışlarının iskonto edildiği i faiz oranı.

Tahvilin iskontolu bir tahvil olması durumunda (sıfır kuponlu), bugünkü değerin hesaplanmasına ilişkin formül aşağıdaki gibidir:

. (3.3)

Tahvillerdeki kupon ödemeleri yılda birkaç kez (m kez) yapılıyorsa, cari değeri hesaplama formülü aşağıdaki formu alır:

. (3.4)

Tahvillerin cari değeri piyasa fiyatlarının oluşumunda referans noktasıdır.

Tahvil getirisi. Genel olarak karlılık, birim maliyet başına geliri karakterize eden göreceli bir göstergedir. Tahvil getirileri çeşitli şekillerde hesaplanabilir:

Mevcut verim;

Vadeye kadar getiri (tam veya nihai getiri).

Mevcut verim Tahvilin yıllık (cari) gelirlerini, edinimi sırasında katlanılan maliyetlere göre karakterize eder. Güncel tahvil getirisi şu şekilde hesaplanır:

Akım getirisi bir tahvilin en basit özelliğidir. Yalnızca bu göstergeyi kullanarak, yatırım için en etkili tahvilin seçilmesi imkansızdır çünkü mevcut getiri hesaplaması, tahvilin sahip olduğu dönemdeki değerindeki değişimi yansıtmamaktadır.

Vadeye kadar getiri (toplam getiri) Bir tahvilin satın alma maliyetinin birim başına toplam gelirini karakterize eder. Bu gösterge şu şekilde hesaplanır:

burada n, yatırımcının tahvili elinde tuttuğu yıl sayısıdır.

Yatırımcının tahvili vadeye kadar elinde tutması durumunda tahvilin değerindeki değişiklik, nominal değeri ile satın alma fiyatı arasındaki farka eşittir. Yatırımcının vadesinden önce bir tahvil satması durumunda değerdeki değişim, tahvilin satış fiyatı ile alış fiyatı arasındaki farkla ölçülür.

Tahvillerin nominal bir fiyatı (itibari değeri) ve bir piyasa fiyatı vardır. Bir tahvilin nominal fiyatı tahvilin üzerinde yazılıdır ve borç alınan ve tahvilin vade sonunda geri ödenmesi gereken tutarı belirtir. Nominal fiyat tahvilin ürettiği gelirin hesaplanmasında kullanılan temel değerdir. Tahvilin faizi eşit olarak belirlenir ve ilgili dönemde tahvilin değerindeki artış (azalış), tahvilin geri ödeneceği nominal fiyat ile tahvilin satın alma fiyatı arasındaki fark olarak hesaplanır.

Tipik olarak tahviller yüksek nominal değerle ihraç edilir. Hem bireysel hem de kurumsal varlıklı yatırımcıları hedef alıyorlar. Nominal değeri ihraççı tarafından en geniş yatırımcı kesimi tarafından satın alınacağı beklentisiyle belirlenen hisse senetlerinden bu şekilde ayrılırlar. Tahviller için nominal değer, tahvil kredisinin tüm vadesi boyunca değeri değişmeyen çok önemli bir parametredir. Tahvillerin dolaşım süresinin sonunda itfası başlangıçta sabit olan nominal değer üzerinden gerçekleşir.

Tahvillerin piyasa fiyatı aynı zamanda bir dizi başka koşula da bağlıdır; bunlardan en önemlisi yatırımların güvenilirliğidir (risk derecesi).

Farklı tahvillerin değerleri birbirinden önemli ölçüde farklı olabileceğinden, genellikle tahvil piyasası fiyatlarının karşılaştırılabilir bir ölçüsüne ihtiyaç duyulur. Bu gösterge döviz kurudur.

Tahvil oranı bir tahvilin piyasa fiyatının nominal değerinin yüzdesi olarak ifade edilen değeridir:

K 0 = (Cr/N) * %100,

burada K 0 tahvil oranıdır, %;

C - tahvilin piyasa fiyatı, ovmak;

N - tahvilin nominal fiyatı, ovmak.

Yabancı uygulamada, nominal ve piyasaya ek olarak, tahvillerin başka bir maliyet özelliği de kullanılmaktadır: ihraççının, kredi vadesinin sona ermesi üzerine tahvilleri geri ödediği itfa fiyatı. Geri alım fiyatı nominal fiyatla aynı olabileceği gibi daha yüksek veya tam tersi daha düşük de olabilir. 22 Nisan 1996 tarihli Menkul Kıymetler Piyasası Federal Kanunu, LF 39-FZ, müteakip değişiklik ve eklemelerle birlikte, hamilinin ihraççıdan nominal değerini alma hakkını güvence altına aldığından, Rus mevzuatı bir geri ödeme fiyatının varlığını hariç tutmaktadır1. Bu, tahvillerin yalnızca nominal değerinden itfa edilebileceği anlamına gelir.

Tahvil geliri

Tahviller, diğer menkul kıymetler gibi, borsada sahiplerine belirli bir gelir getiren bir yatırım nesnesidir.

Bir tahvilin toplam geliri aşağıdaki unsurlardan oluşur:

· periyodik olarak ödenen faiz (kupon geliri);

· ilgili dönemde tahvilin değerindeki değişiklikler;

· alınan faizin yeniden yatırımından elde edilen gelir.

Listelenen gelir unsurlarının her birini ayrı ayrı ele alalım.

Tahvil, hisse senedinden farklı olarak sahibine sabit bir cari gelir sağlar. Bu gelir sabittir yıllık gelirler Birkaç yıl boyunca yıllık sabit ödemeler. Tipik olarak tahvil faizleri yılda 1-2 kez ödenir. Üstelik, faiz ödemeleri ne kadar sık ​​yapılırsa, alınan faiz ödemeleri yeniden yatırıma dönüştürülebileceği için tahvilin getireceği potansiyel gelir de o kadar yüksek olur.

Tahvillerden elde edilen kupon gelirinin miktarı öncelikle tahvilin güvenilirliğine, yani ihraççısının kim olduğuna bağlıdır. İhraç eden şirket ne kadar istikrarlı ve tahvil ne kadar güvenilir olursa, sunulan faiz oranı da o kadar düşük olur. Ayrıca faiz geliri ile tahvilin vadesi arasında bir ilişki vardır: Vade tarihi ne kadar uzun olursa faizin de o kadar yüksek olması gerekir ve bunun tersi de geçerlidir.

Tahvillere yapılan faiz (kupon) ödemeleri üç gruba ayrılabilir:

· tahvil ihracı sırasında ihraççı tarafından belirlenen oranda sabit yıllık ödemeler;

· endeksli yıllık ödemeler. Tahvil faiz endeksi, ihraççı tarafından çoğunlukla devlet enflasyon endeksine göre belirlenir. Endeksleme, yatırımcıların temel mal ve hizmet fiyatlarındaki enflasyon dalgalanmalarından korunarak, reel anlamda istikrarlı bir gelir elde etmelerine olanak tanır. Tahvil faiz oranı aynı zamanda kredinin amacı ile doğrudan ilgili olan bir değere, örneğin üretim hacmine veya enerji projeleri kredileri için 1 kWh fiyatına göre endekslenebilir. Aynı kupon ödemeleri grubu, zamanla artan faiz ödemelerini de içermektedir;

· borcun anapara tutarıyla eş zamanlı olarak ödenir.

Bir tahvil, satın alındığı an ile satıldığı an arasında tahvilin değerinde meydana gelen değişiklikler sonucunda da gelir elde edebilir. Tahvilin satın alma fiyatı (P o) ile yatırımcının tahvili sattığı fiyat (P 1) arasındaki fark, yatırımcının belirli bir tahvile yatırdığı sermayedeki artışı temsil eder (D = T 1 - T o).

Bu tür gelirler esas olarak nominalin altında bir fiyatla satın alınan tahvillerden gelir; indirimli. Tahvilin indirimli satışı sırasında ihraççı için önemli olan nokta tahvilin satış fiyatının belirlenmesidir. Başka bir deyişle, gelecekte elde edilecek tutar (nominal değer) ve temel getiri oranı (yeniden finansman oranı) biliniyorsa, bir tahvilin bugün hangi fiyattan satılması gerekir?

Bu fiyatın hesaplanmasına iskonto denir ve fiyatın kendisi de gelecekteki para miktarının bugünkü değeri olarak adlandırılır.

İndirim formüle göre yapılır

C o d = N * (1 / 1+t c) * %100,

burada Ts od tahvilin indirimli satış fiyatıdır, rub.;

N tahvilin nominal fiyatıdır, rub.;

t tahvilin geri ödeneceği yıl sayısıdır;

c - kredi faiz oranı (veya yeniden finansman oranı),%.

Fark (C N - C od) bir indirimdir ve bu tür tahvilden elde edilen geliri temsil eder.

Toplam gelirin son unsuru - alınan faizin yeniden yatırımından elde edilen gelir - yalnızca tahvilin faizi şeklinde elde edilen mevcut gelirin sürekli olarak yeniden yatırılması durumunda mevcuttur. Bu tür bir gelir, uzun vadeli tahvil satın alırken oldukça önemli olabilir.

Tahvillerin toplam veya toplam getirisi genellikle diğer menkul kıymetlerden daha düşüktür. Bu öncelikle tahvillerin diğer menkul kıymet türlerine göre daha güvenilir olmasıyla açıklanmaktadır. Tahvil getirileri döngüsel dalgalanmalara daha az tabidir ve hisse senedi getirileri gibi piyasa koşullarına bağlı değildir.

Tahvil getirisi

Uygulamada, sıklıkla, örneğin bir ihraççının bir tahvil ihracının parametrelerini belirlemesi, bir yatırımcının belirli bir tahvili satın alırken seçim yapması ve profesyonel piyasa katılımcılarının optimal yatırım portföylerini oluşturması durumunda, bir tahvil kredisinin finansal verimliliğinin belirlenmesi ihtiyacı ortaya çıkar. Bu da tahvillerin getirisini belirlemeye geliyor.

Genel anlamda Kârlılık göreceli bir göstergedir ve birim maliyet başına geliri temsil eder.. Ayırt etmek tahvillerin cari getirisi ve toplam veya nihai getirisi.

Mevcut getiri göstergesi, bir tahvilin satın alınması için katlanılan maliyetlere göre yıllık (cari) gelirini karakterize eder. Mevcut tahvil getirisi aşağıdaki formül kullanılarak hesaplanır

Dx = (S/C 0)*100%,

burada Dx tahvilin mevcut getirisidir, %;

T 0 - satın alındığı tahvilin fiyatı, ovmak.

Bir yatırım kararı vermek için - bu tahvili saklayın veya satıp diğer menkul kıymetlere yatırım yapın - tahvilin getirisinin o andaki diğer enstrümanların getirisiyle karşılaştırılması gerekir. Bunun için cari piyasa getirisi, faiz gelirinin tahvilin cari piyasa fiyatına oranı olarak belirlenir:

D xr = (S/Cr) * %100,

burada D xr tahvilin mevcut piyasa getirisi, %;

C, yılda ödenen faiz miktarıdır, ovmak;

Tsr – tahvilin mevcut piyasa fiyatı, ovmak.

Bir tahvilin cari getirisi bir tahvilin en basit özelliğidir. Yalnızca bu göstergeyi kullanarak, yatırım fonları için en etkili tahvili seçmek imkansızdır, çünkü başka bir gelir kaynağı mevcut getiriye yansımaz - tahvilin sahip olduğu süre boyunca değerindeki değişiklik. Dolayısıyla kuponu sıfır olan tahvillerde, her ne kadar deskant şeklinde gelir elde edilse de cari getiri sıfırdır.

Her iki gelir kaynağı da göstergeye yansıtılıyor nihai veya toplam karlılık, Bu tahvilin yıllık satın alma maliyetinin birim başına bir tahvilden elde edilen toplam geliri karakterize eden. Nihai karlılık göstergesi formülle belirlenir

D xk = (Σ B ben + (C pr – C pok)) / C pok * T,

burada Dxk tahvilin nihai verimidir, %;

B - yıl için kupon ödemeleri, ovmak;

Ts pr – satış fiyatı, ovmak;

Ts pok – satın alma fiyatı, ovmak;

T - tahvillerin yatırımcı tarafından tutulduğu yıl sayısı

Tahvil getirilerini etkileyen iki önemli faktör vardır. Bu enflasyon ve vergilerdir. Tahvilin yıllık getirisi %14 ve enflasyon oranı %13 ise reel getirisi sadece %1 olacaktır. Enflasyon oranı %14 veya daha yüksek olursa, sabit %14 gelirli tahvil sahibi yatırımcılar sıfır gelir elde etme, hatta zarar etme ihtimaline sahip olacak. Bu nedenle, enflasyon koşullarında yatırımcılar, kendi yatırımlarının getirisini taban getiri oranıyla (yeniden finansman oranı) orantılı bir seviyede tutmak için uzun vadeli tahvillere yatırım yapmaktan kaçınırlar (ihraççılar şüphesiz bunlarla ilgilense de).

Vergiler tahvillerin getirisini ve dolayısıyla getirilerini azaltır. Yukarıdakilerin tümü dikkate alınarak, bazı tahvillerin gerçek getirisi, enflasyon dikkate alınarak gelirden vergiler düşüldükten sonra hesaplanmalıdır. Bu karlılık göstergeleri, yatırım için en etkili nesneleri seçerek karşılaştırılmalıdır.

Tahvil piyasası

Tahviller özsermaye değil borç niteliğindeki menkul kıymetlerdir. Bu, yatırımcının tahvil satın alarak şirketin sahibi olmadığı, alacaklısı haline geldiği anlamına gelir. Tahviller, özel bir kredi türü olan menkul kıymetlerdir. İhraççı yani tahvili ihraç eden kuruluş, aldığı para karşılığında tahvilleri belirli bir süre sonra itibari değerden geri almayı ve bu fonların kullanımı karşılığında belirli bir yüzde ödemeyi taahhüt eder.

Tahvil satın almak, anlam itibariyle kredi vermeye benzer. Aradaki fark, birincisi tahvil satın alınması durumunda alacaklının bir değil çok sayıda olması ve ikincisi tahvilin tedavül süresinin bitimini beklemeden satılabilmesidir. Bir yıl vadeli (yani ihraççının onu geri alacağı dönem) bir tahvil satın alan yatırımcı, bunu örneğin bir ayda, bir günde, hatta aynı günde satabilecektir. satın alma. Tahvil ihracı hem yatırımcı hem de ihraççı açısından karlı bir işlemdir. Aslında bu durumda aracı ortadan kaldırılıyor - nüfustan fon çekme oranı ile işletmelere kredi verme oranı arasındaki farkı alan banka. Bunun sonucunda yatırımcı fonlarını bankadaki faizden daha yüksek bir faizle yatırabiliyor ve şirket banka kredisinden daha ucuz kredi alıyor. Bir banka halktan yılda yüzde 17 oranında fon kabul ediyor ve yüzde 25 oranında kredi veriyorsa, işletme hem kendisine hem de yatırımcıya fayda sağlayacak şekilde yılda yüzde 20-22 oranında tahvil ihraç edebilir.

Rusya tahvil piyasasının çoğunluğu devlet tahvillerinden oluşuyor. Ağustos 1998'deki krizden sonra itibarları ciddi biçimde zedelendi. Devlet bütçe açığını kapatmak için inşa edilen GKO'ların (kısa vadeli devlet tahvilleri) piramidi çöktü ve yatırımcıların devlet tahvillerine olan güvenini zayıflattı. Devletin borçlu olarak güvenilirliğini yeniden kazanması neredeyse iki yıl sürdü. Krizden sonra bu piyasanın hacmi önemli ölçüde küçüldüğünden ve devletin artık iç piyasadan bu kadar büyük ölçekte borçlanmaması nedeniyle mevcut devlet tahvili ihraçları yatırımcılar için oldukça güvenilirdir. Devlet tahvillerinin getirisinin Rus tahvilleri arasında en düşük olması tesadüf değil. Piyasadaki devlet tahvilleri esas olarak federal kredi tahvilleri (OFZ) olarak adlandırılan, ihraçlarına bağlı olarak birkaç aydan beş yıla kadar vadeye sahip kupon tahvilleri ile temsil edilmektedir.

Alt federal tahviller, federasyonun kurucu kuruluşlarının ve yerel yönetimlerin yürütme organları tarafından ihraç edilen tahvillerdir. Basitçe söylemek gerekirse bunlar bölgeler tarafından ihraç edilen tahvillerdir. Bu tür tahviller arasında en ünlüleri St. Petersburg tahvilleri, Moskova tahvilleri ve Orenburg tahvilleridir. Bölgesel tahvillerin devlet tahvillerine göre daha riskli olduğu düşünüldüğü için getirilerinin daha yüksek olması gerekiyor. Örneğin, St. Petersburg tahvillerinin getirisi, vade dönemine bağlı olarak yıllık %17 ila %18 arasında değişmektedir. Ancak şunu da söylemek gerekir ki, devlet tahvillerinden farklı olarak St. Petersburg tahvillerinin hizmeti Ağustos krizi sırasında bile durmadı ve hacimleri çok büyük olmadığından St. Petersburg hükümeti yükümlülüklerini tutarlı bir şekilde yerine getiriyor. Saratov bölgesi 1995 ve 1996 yıllarında sadece iki seri tahvil ihraç etmiş ve bundan sonra artık menkul kıymetleriyle piyasaya girmemiştir.

Şirket tahvilleri Rusya tahvil piyasası için nispeten yeni bir segmenttir. 1998 krizinden önce devlet tahvilleri Rus yatırımcıların tüm parasını emiyordu ve şirketlerin ve bankaların tahvil piyasasından kabul edilebilir bir getiriyle borçlanmalarına izin vermiyordu. Krizin ardından devlet tahvili piyasası küçüldü ve yavaş yavaş en büyük Rus şirketleri boş alanı işgal etmeye başladı. İlk olarak Gazprom, LUKoil, TNK, RAO UES gibi şirketler tahvilleriyle piyasaya girdi. Daha sonra 2000 yılında liste Vneshtorgbank, Magnitogorsk Iron and Steel Works, MGTS, Alrosa ve diğer şirketlerin tahvilleriyle dolduruldu. Tüm yeni şirketler tahvil ihracını duyuruyor. Bu şirketler, yatırımcıları tahvillerine çekebilmek için devlet tahvillerine göre daha yüksek getiri sunmakta ve tahvil fiyatlarını para birimlerine bağlamak ya da tahvillerin belli bir fiyattan erken itfa edilebilmesi gibi çeşitli hilelere başvurmaktadır. Bu pazarın sürekli genişlemesi ve yeni yatırımcılar çekmesi şaşırtıcı değil.

Artık sadece büyük bir banka veya yatırım şirketi değil, her vatandaş tahvil piyasasında faaliyet gösteren bir şirketle aracılık sözleşmesi yaparak tahvil satın alabiliyor.

Yatırımcılar açısından tahvil piyasasının temel sorunu göreceli olarak düşük getiridir. Sobinbank OJSC'nin sabit getirili enstrüman piyasasında analist olan Yuri Golban bunu özetledi: “Son yıllarda halihazırda işlem gören tahvillerin getirisi düşüyor ve yeni yerleşimler için kuponlar azaltılıyor. Gazprom tahvillerinin ruble getirilerine bakarsanız, 2002-2005'te yerleştirilen menkul kıymetlerin kupon oranları %7,5, 2006'da yerleştirilenlerin ise zaten %6,79'du. Getirideki düşüş, Rus ekonomisinin risklerindeki azalmayı ve verimliliğindeki artışı yansıtıyor ve bu da dünyanın önde gelen derecelendirme kuruluşlarının Rusya'nın ülke notlarındaki artışa da yansıyor."

Ancak artık durum yavaş yavaş değişiyor. Mevcut koşullarda artan kuponla bile menkul kıymet yerleştirmek daha zor hale geldi. Elbette yükselen enflasyon da yatırımcıların daha yüksek faiz talep etmesinin bir diğer nedeni. Yeni yerleştirmeler büyük olasılıkla kriz öncesine göre daha yüksek getiri sağlayacak ve teklifler daha kısa olacaktır. Ancak bu durum ihraççıların faaliyetlerinin azalmasına yol açmaktadır. Son aylarda kriz öncesi kuponlarla para elde etmek imkansız hale geldi ve birçok ihraççının mevcut getiri seviyeleri çok yüksek.

Kârlılığın artmasındaki temel faktör, küresel likidite sorunlarıdır; bunlar oldukça uzun süre devam edebilir: Yıl sonuna kadar likidite krizinin radikal bir şekilde aşılmasını beklememeliyiz. Elbette devletin aldığı önlemler (Rusya Federasyonu Merkez Bankası'nın Lombard listesinin genişletilmesi, ticari bankalar için rezerv standartlarının düşürülmesi, OFZ piyasasına müdahaleler) meyvelerini veriyor. Ancak, piyasa durumundaki herhangi bir iyileşmenin, “pencere” beklerken ertelenen büyük hacimli yerleşimler nedeniyle sınırlı olacağı dikkate alınmalıdır. Açılan “pencereden” geçmeye istekli çok sayıda insan, getirileri artıracak. Enflasyon göstergelerine ilişkin endişelerin geri planda kaldığı ve seçim yaklaşırken bütçe harcamalarında ciddi bir artışın mümkün olduğu yeni yıl sonrasında iyileşme mümkün.

Pratik kısım

OJSC KAMAZ'ın menkul kıymetlerinin değerinin hesaplanması

Menkul kıymetlerin değerlemesi, devlet kurumları, finansal kuruluşlar (borsalar, bankalar), işletmeler ve şirketler tarafından ihraç edilen hisse senetlerinin (adi ve imtiyazlı hisse senetleri), borçlanma senetlerinin (tahvil ve bonolar), türev menkul kıymetlerin (opsiyonlar, vadeli işlemler) piyasa değerinin belirlenmesidir. kuruluşlar.

Menkul kıymetlerin değerlemesinin özelliği, menkul kıymetin sermayenin özel bir varoluş biçimini temsil etmesi ve aynı zamanda borsada işlem gören bir emtia olmasıdır. Ancak menkul kıymet, maddi bir mal değildir ve değeri, sahibine verdiği hakların değeriyle belirlenir. Yani hisse sahibi için bu, yönetime katılma, temettü alma, tasfiye üzerine şirket mülkünün bir kısmını alma vb. hakkıdır, kambiyo senedi sahibi için bu transfer, gelirin alınmasıdır. , geri ödeme.

Bir menkul kıymetin değeri, belirli hedeflere ve değerleme yöntemlerine bağlı olarak, onun belirli yatırım niteliklerinin ve yönetim yeteneklerinin parasal eşdeğeridir. Farklı finansal işlemleri gerçekleştirmek için farklı türde menkul kıymet değerlerine ihtiyaç vardır.

Menkul değer türlerinin sınıflandırılması:

Bir menkul kıymetin nominal fiyatı, hisse başına kayıtlı sermayenin payıdır.

Defter değeri, ödenmemiş hisse başına net varlıkların değeridir.

Tasfiye değeri, bir şirketin tasfiyesi durumunda hisse başına ödenen para miktarıdır.

Çıkış fiyatı. İhraççı tarafından ilan edilir ve yerleştirme süresi boyunca (birincil piyasa fiyatı) geçerlidir.

Piyasa fiyatı (değişim değeri) – ikincil piyasa fiyatı

Hisselere değer vermek, yatırımlarınızı güvence altına almak için gerekli bir adımdır. Hisse senedi piyasasındaki durumun temel analizi, yatırımcının sürekli fiyat dalgalanmaları karşısında hatalardan kaçınmasını sağlar. Bu ancak hisselerin piyasa değerinin değerlendirilmesinden sonra gerçekleştirilebilir.

Hisse senetlerinin değeri değerlendirilirken, bir hisse senedinin piyasa değeri, işlemin taraflarının makul bir şekilde hareket etmeleri ve gerekli tüm imkanlara sahip olmaları durumunda, bu nesnenin rekabetçi bir ortamda açık piyasada elden çıkarılabileceği en muhtemel fiyat olarak anlaşılmaktadır. bilgi ve işlemin değeri herhangi bir veya'yı yansıtmaz.

Hisse senetlerinin değerlendirilmesinin esası, sahibine kâr getirebilecek bir finansal araç olarak değerinin belirlenmesidir. Kâr elde etmenin yolları arasında temettü almak ve şirketin mali performansını iyileştirmek, işini genişletmek ve varlıkların değerini artırmakla ilişkili hisselerin değerini artırmak yer alır.

Bir anonim şirketin hisselerinin değerlendirilmesine ilişkin göstergeler:

· İhraççı performans göstergeleri

· Menkul kıymetlerin yatırım niteliklerinin analitik göstergeleri

OJSC TFC KAMAZ'ın faaliyetlerini aşağıdaki göstergelere göre değerlendireceğiz:

1. Sermayenin getirisi

2. İşletmenin mülkiyeti ile menkul kıymetlerin güvence altına alınması

3. Hisse başına kazanç

4. Finansal sermayenin getirisi

5. “Finansal kaldıraç”

6. Net kârın payı

7. Ciro büyüklüğü

8. Üretim verimliliği. Net ve bilanço kârının durumu.

Bölüm 1. KAMAZ OJSC'nin menkul kıymet yapısının belirlenmesi

Tablo 1 – KAMAZ OJSC'nin menkul kıymetlerinin yapısı

Adi hisse (adi, adi hisse) - toplamda bu hisseler şirketin sermayesinin çoğunluğunu oluşturur. Sahipleri temettü alma, genel kurul toplantılarına katılma ve şirketin yönetimine katılma hakkına sahiptir. Bir anonim şirketin tasfiyesi üzerine, yatırılan fonları nominal bir fiyattan alma hakkına sahiptirler, ancak bu ancak tahvil ve imtiyazlı hisse sahiplerinin çıkarlarını karşıladıktan sonra gerçekleşir.

İmtiyazlı hisse - sahibine imtiyazlı temettü alma hakkı veren, ancak ona hissedarlar toplantısında oy kullanma hakkı vermeyen bir hisse (şirket tüzüğünde aksi belirtilmedikçe).

Tahvil, şirketlerin ve devletin borsalarda finansal kaynakları harekete geçirme araçlarından biri olan, sabit faizli bir borç yükümlülüğüdür.

Şirket tahvillerinin toplam itibari değeri uzun vadeli yükümlülüklerdir.

Bir anonim şirketin kayıtlı sermayesi (fonu), şirketin kendi fonları arasında özel bir konuma sahiptir. İlk olarak, kayıtlı sermaye, anonim şirketin tüzüğünde belirtildiği gibi, hissedarların kendi (bağımsız) ticari faaliyetlerini yürütme hakkını yansıtır. İkincisi, bu, şirketin daha sonraki faaliyetlerine ivme kazandıran başlangıç ​​veya başlangıç ​​(yeni bir anonim şirketin ortaya çıkması durumunda) sermaye miktarıdır. Zamanla, başarılı bir operasyon durumunda şirketin elde ettiği kar kayıtlı sermaye tutarından birkaç kat daha yüksek olabilir, ancak o zaman bile kayıtlı sermaye en istikrarlı sorumluluk kalemi olarak kalacaktır.

KAMAZ OJSC'nin 31 Aralık 2007 tarihi itibariyle kayıtlı sermaye tutarı. 43.883.457 milyon ruble. (kayıtlı sermaye + ilave sermaye + yedekler).

Paylaşım yapısı:

· Adi hisseler – %85;

· İmtiyazlı hisseler – %15.

İmtiyazlı hisselerin maliyeti 5-30 ruble.

İhraççının 31 Aralık 2007 tarihi itibariyle bilançoya tahvil yerleştirmesi sonucunda elde ettiği tutar 10.156.672 milyon ruble'dir. (uzun vadeli görevler)

Bir tahvilin nominal değeri 1-1.000.000 ruble'dir.

Bölüm 2. KAMAZ OJSC'nin 31 Aralık 2007 tarihi itibariyle mali tablolarının analizi.

Mali tablo analizi, bir kuruluşun geçmiş ve güncel mali durumunu ve performansını değerlendirdiğimiz süreçtir. Finansal (muhasebe) raporlama, finansal analizin bilgi tabanıdır çünkü klasik anlamda finansal analiz, finansal raporlama verilerinin analizidir. Yönetim kararları alırken, bunları haklı çıkarmak için rasyonel ve mantıksal argümanlara ihtiyaç duyulduğunda, giderek daha önemli hale geliyor.

Maddi olmayan varlıklar, bir kuruluşun varlıklarının, mal veya hizmetlerin üretiminde veya tedarikinde, başkalarına kiralanmak üzere veya idari amaçlarla kullanılan, fiziksel bir şekli olmayan, tanımlanabilir, parasal olmayan varlıklar olan kısımlarıdır.

KAMAZ OJSC'nin maddi olmayan varlıkları - 2.519.991 milyon ruble.

Tablo 2 – KAMAZ OJSC'nin varlık yapısı

Duran varlıklar (uzun vadeli) - bir işletmenin ekonomik faaliyetleri sürecine tekrar tekrar katılan ve kullanılan değeri parçalar halinde ürünlere aktaran bir dizi mülk varlığı (kullanım ömrü 1000 yıldan fazla olan her türlü varlık). 1 yıl)

KAMAZ OJSC'nin 31 Aralık 2007 tarihi itibariyle duran varlıkları. – 41.944.974 milyon ruble.

İşletme sermayesi, bir üretim döngüsü sırasında dahil edilen ve tamamen harcanan sermayedir. İşletme sermayesi şunları içerir:

· maddi dolaşımdaki varlıklar;

· peşin;

· kısa vadeli finansal yatırımlar;

· mevcut yerleşimlerdeki fonlar.

KAMAZ OJSC'nin işletme sermayesi (dönen varlıklar) miktarı 24.964.951 milyon ruble.

İlgili bilgi.