Ruble döviz kuru istikrar kazanıyor. Yakın gelecekte dolara (ruble) ne olacak - tahminler ve uzman görüşleri. Bunun birkaç nedeni olacak

.
Son iki ayda ruble gözle görülür biçimde güçlendi: 22 Ocak'ta dolar başına 83 ruble olan oran, 1 Nisan'da dolar başına 67 rubleye yükseldi. Ancak bu güçlenme bir iyimserlik nedeni değil, yalnızca döviz piyasasında yeni bir istikrarsızlık dalgasının kanıtıdır. En kötüsü, rublenin bu kadar keskin bir şekilde güçlenmesine izin vererek Merkez Bankası'nın döviz kurunu istikrara kavuşturacak gerçek fırsatları kaçırmasıdır.
Hükümet yetkilileri, ekonomistler ve iş dünyasından temsilciler, döviz kurundaki dalgalanmaların, istikrarsızlığın veya ekonomistlerin söylediği gibi yüksek oynaklığın rublenin zayıflamasından daha kötü olduğu konusunda neredeyse hemfikir.

Ve nedeni açık. Sonuçta, ulusal döviz kuru, herhangi bir ülkedeki ve herhangi bir düzeydeki ekonomik birimlerin, nüfustan hükümete kadar karar vermesinde ana referans noktalarından biridir. Dış ticaret cirosunun GSYİH'nın önemli bir bölümünü oluşturduğu Rusya gibi dış pazarlara açık ekonomilerde bu temel kılavuzdur.
Öncelikle döviz kuru dalgalanmaları yüksek olduğunda ihracat-ithalat işlemleriyle ilgili şu veya bu şekilde tüm işlemlerin maliyetleri hızla artıyor. Bu da belirsizlik unsuru nedeniyle fiyatların ilave artmasına neden oluyor. Başka bir deyişle, sadece "ithalatçılar" değil, aynı zamanda "ihracatçılar" da volatiliteden muzdariptir (rublenin keskin bir şekilde güçlenmesi dahil). Üstelik döviz kuru istikrarsızlığı iç piyasada ithalatla rekabet etmeye çalışanlar için de sorun teşkil ediyor. Yani volatilite ithalat ikamesine müdahale etmektedir.
İkincisi, ithal mal almaya devam etmek, yurt dışına seyahat etmek veya sadece tasarruflarını biriktirmek isteyen tüketiciler, belirsizlikten korunmak için tasarruflarının döviz payını artırıyor. Bütün bunlar rublenin istikrarına katkıda bulunmuyor.
Üçüncüsü, Ruslar yıllardır bir tür istikrar göstergesi olarak döviz kuruna odaklanma alışkanlığını geliştirdiler. Döviz kuru dalgalanmaları mevcut olaylara ilişkin değerlendirmeleri etkiler ve nüfusa tüketimi azaltmaları ve girişimcilere yatırımları azaltmaları için bir neden verebilir. Yatırımlardan vazgeçmek istemeyen girişimciler bile yatırımlarını planlamakta zorlanıyor.
İstikrarlı bir ruble ekonomi için o kadar önemlidir ki, bu yasama düzeyine de yansır. Hem Rusya Federasyonu Anayasası (Madde 75) hem de “Rusya Federasyonu Merkez Bankası Hakkında” Federal Kanunu (Madde 3) şunları beyan etmektedir: “Rublenin istikrarını korumak ve sağlamak, Rusya Federasyonu Merkez Bankası'nın ana işlevidir. Rusya Federasyonu."

Mevcut durum: döviz dalgalanmaları
Ancak Rusya Merkez Bankası başkanlarının açıklamaları henüz iyimserlik için neden sunmuyor.
“Ruble kurunun en azından bir sepet para birimine göre istikrarlı olmasını gerçekten istiyoruz. Bu hem ekonomiye hem de enflasyonla mücadele politikasına çok faydalı olacaktır. Ancak bunu sağlamak imkansızdır(vurgu benimki. - S.B.).”, diyor Merkez Bankası Birinci Başkan Yardımcısı Dmitry Tulin.
Merkez Bankası başkanı Elvira Nabiullina daha da ileri gidiyor. Ruble döviz kurunun ancak ekonomiyi çeşitlendirerek istikrara kavuşturulabileceğini ilan ederek, aslında Anayasa ve Merkez Bankası Kanunu'nun kendisine verdiği sorumluluğu Başbakan Dimitri Medvedev'e devrediyor: sonuçta, eğer herhangi birinden bunu yapması istenirse. Ekonomiyi çeşitlendirecek olan Merkez Bankası değil, hükümet olacak.
Para piyasasının ana karakteri kendi iktidarsızlığını kamuoyu önünde itiraf ettiğinde, ekonomideki göreceli normalleşmeye rağmen döviz dalgalanmalarının bir buçuk yıldan fazla bir süredir dalgalanmaya devam etmesi artık şaşırtıcı değil (bkz. Grafik 1).


Dolayısıyla rublenin şu anda güçlenmesi, karşılaştıkları sorunların çözümüne yönelik koşullara belirsizlik kattığı için Rus ekonomisinin temsilcilerinin hayatını zorlaştırmaktan başka bir işe yaramıyor. Sonuçta, endüstride, inşaatta, ticarette ve evde, eylemleri planlamak için önemli olan güçlü değil istikrarlı bir rubledir.

Merkez Bankası yetenekleri
Dolayısıyla Rusya Merkez Bankası liderleri, ruble kurunu kendi başlarına istikrara kavuşturma olasılığını görmediklerini dürüstçe itiraf ediyorlar.
Aynı zamanda, diğer ülkelerin deneyimleri ve basit mantık, döviz piyasasında istikrarın mümkün olduğunu ve bunu sağlamanın ana araçlarının merkez bankasının elinde olduğunu göstermektedir.
Merkez bankalarının ulusal para biriminin döviz kurunu etkilemek için birçok fırsatı vardır. Bunu dolaylı olarak, örneğin kuru değiştirerek veya doğrudan döviz piyasasında işlem yaparak yapabilirler. Bu araçların verimliliğinin değişiklik gösterdiği açıktır: Oranın günlük, hatta aylık olarak değiştirilmesi imkansız veya sorunludur. Aynı zamanda açık piyasa işlemleri hem hacim hem de yön bakımından günlük olarak değişebilmektedir.
Aynı zamanda, açık piyasa işlemleri yoluyla ulusal para biriminin döviz kuru üzerinde doğrudan etki yapma olasılıklarının, rublenin güçlendirilmesi ve zayıflaması durumunda kökten farklılık gösterdiğini anlamak önemlidir (bkz. Tablo 1). Buna göre Merkez Bankası'nın piyasa unsurlarına karşı oynadığı oyundaki (veya dilerseniz mücadelesindeki) pozisyonları güçlü (kolay savunulabilir) ve zayıf (savunulabilir) olabilir.


Rublenin zayıflamasına karşı mücadele Merkez Bankası'nın zayıf pozisyonudur. Eğer piyasa güçleri rubleyi zayıflatmaya çalışıyorsa ve Merkez Bankası bununla müdahale yoluyla mücadele ediyorsa bu durumda konumu zayıftır. Müdahale kaynakları (altın ve döviz rezervleri) sınırlıdır. Ayrıca ruble para arzının ekonomiden çekilmesi nedeniyle bu tür müdahaleler ülke ekonomisini olumsuz etkiliyor ve bu da toplam talebi azaltıyor.
Rublenin güçlenmesine karşı mücadele Merkez Bankası'nın güçlü konumudur. Piyasa güçleri rubleyi güçlendirmeye çalışıyorsa ve Merkez Bankası güçlenmeyle mücadele ediyorsa, tam tersine konumu güçlüdür. Bu durumda Merkez Bankası'nın kaynakları sınırsız sayılabilir (ihracı elinde olan ruble gereklidir). Ruble müdahalelerinin ekonomi üzerindeki etkisi olumlu, çünkü ruble para arzı ve bununla birlikte Rus menşeli mal ve varlıklara olan talep artıyor. Aynı zamanda ruble istikrarlı, zayıflaması hariç - sonuçta rublenin güçlenmesine karşı mücadeleden bahsediyoruz.
Merkez bankasının konumunun gücü dünya uygulamalarından örneklerde görülebilir. Böylece İsviçre Merkez Bankası, Eylül 2011'de döviz kurunun 1 euro başına 1,2 İsviçre Frangı'ndan fazla yükselmesine izin vermeyeceğini açıklamış ve bu seviyeyi Ocak 2015'e kadar korumuştu. Bu süre zarfında İsviçre'nin altın ve döviz rezervleri kolaylıkla 200 milyar dolar eşdeğerinden fazla arttı.
Sonuç basit: Döviz kurunu istikrarlı tutmak için merkez bankasının her zaman güçlü bir konumda olması gerekir. Döviz kurunu istikrara kavuşturmanın temel kuralı budur.

Merkez Bankası Algoritması
Temel istikrar kuralına uyum, Merkez Bankası'nın ancak güçlü bir konumda olması, yani rublenin (yerel para birimi) güçlenmesine karşı mücadele etmesi durumunda açık piyasa işlemlerini gerçekleştirmesi gerektiği anlamına gelir. Basitçe söylemek gerekirse, Merkez Bankası döviz almalı ama asla satmamalı. Bunun sonucunda oynaklık azalır ve döviz kurundaki dalgalanmalar azalır. Volatilitedeki azalmanın açık bir nedeni var: Yerel para biriminin güçlenme aşaması döviz kuru dinamiklerinin dışında tutuluyor.
Askeri terminolojiyi kullanırsak, böyle bir istikrarla Merkez Bankası'nın pozisyonları zayıf olduğunda çatışmaya girmediğini söyleyebiliriz. Ancak avantajlı konumlara çekilerek onları sıkı bir şekilde elinde tutuyor.
Merkez Bankası göğsünü mazgallara dayamak yerine piyasa trendine uyum sağladığından, ruble döviz kurunun bu şekilde istikrara kavuşması uyarlanabilir* olarak adlandırılabilir. Merkez Bankası'nın eylemlerini iki basit adımdan oluşan bir algoritma şeklinde hayal edelim:
1. Merkez Bankası rublenin zayıflamasına izin veriyor.
2. Merkez Bankası rublenin güçlenmesine izin vermiyor.
Merkez Bankası'nın uygulamaları, o meşhur "Herkesi içeri alın, kimseyi dışarı çıkarmayın" sözüne benziyor. Bizim durumumuzda, dolarların Merkez Bankası rezervlerine girmesine izin veriliyor (bu, Merkez Bankası'nın altın ve döviz rezervlerini 500 milyar dolara çıkarma niyetiyle tutarlı), rezervlerden çıkış yasaklanıyor (bu, Başkan Vladimir Putin'in "değil" direktifine karşılık geliyor). rezervleri yakmak için”).
Benzer bir prensip genellikle doğada ve teknolojide bulunur. Birkaç analojiye bakalım.
Şarj cihazı. Telefonumuzu veya tabletimizi evdeki elektrik prizinden şarj ederken, her seferinde pilleri şarj etmek için gerekli olan alternatif akımın doğru akıma dönüşümüyle karşı karşıya kalırız. "Uçucu" alternatif akımı "kararlı" doğru akıma dönüştürme işlemine doğrultma adı verilir ve ilgili cihazlara doğrultucular denir. Akımın düzeltilmesi, lise fizik dersinde incelenen özel bir cihazın (diyot) kullanımına dayanmaktadır. Bir diyot akımın bir yönde geçmesine izin verir, diğer yöne geçmez. Bizim durumumuzda da durum böyle: Merkez Bankası döviz kuru dinamiklerini “düzeltmek” için döviz kurunun bir yöne hareket etmesine izin veriyor, diğer yöne gitmesine izin vermiyor.
Pompa. Bisiklet lastikleri için el pompası gibi pompalarda da benzer bir prensip kullanılır. Pompadaki özel bir cihaz (valf) havanın yalnızca tek yönde hareket etmesini sağlar**. Aksi takdirde pompa pistonu bir yönde hareket ettiğinde pompadan gelen hava lastiğe girecek, piston ters yönde hareket ettiğinde ise lastikten gelen hava tekrar pompaya dönecek ve lastik şişirilmeyecektir. Bir valf kullanılırsa, değişken ve "uçucu" bir hava akışı (lastik içinde ve dışında) yerine, lastiği şişirme gibi yararlı bir işi yapan sabit, istikrarlı bir hava akışı elde ederiz. Kalp kapakçıkları veya toplardamar kapakçıkları da kanın yalnızca tek yönde, doğru yönde akmasına izin verir. Aynı şekilde Merkez Bankası, uyarlanabilir döviz kuru istikrarını kullanarak sermaye akışlarının yalnızca Rusya ekonomisi için gerekli olan yönde hareket etmesine izin verecektir.
Boa. Boa yılanı avını öldürürken de benzer şekilde davranır. Vücudunu sıkı halkalarla saran boa yılanı... bekliyor. Avının nefes almasına izin vermez, ancak nefes vermesine izin verir. Kurban nefes almaya çalışırken tekrar nefes verdiğinde boa yılanı vücudunu daha da sıkı sıkar. Sonunda kurban boğulur. Döviz kurlarıyla ilgili örneğimizde, kurban çok tehlikeli bir canavardır; volatilite, döviz kuru değişkenliği. Rublenin (yerel para birimi) oynaklık açısından güçlenme aşaması, nefes almaya benzer. Ancak Merkez Bankası uyarlanabilir bir istikrar yöntemi kullanarak oynaklığın nefes almasına izin vermiyor ve dolayısıyla onu bastırıyor.
Diğer benzetmeler. Rublenin zayıflamadan önce güçlenmesine izin vermemek, bir sporcunun uzun atlamadan önce koşmasına izin vermemek, yalnızca ayakta durma pozisyonundan atlamasına izin vermekle aynıdır. Ya da bir oduncunun baltasını sallayarak dalı kesmesini engellemekle aynı şey. Güçlenmenin yokluğu (kapsamın bir benzeri olarak, artış) kendi başına rublenin daha sonraki zayıflamasının momentumunu azaltır.

Çin örneği
Belki de önerilen stabilizasyon yöntemi bazılarına spekülatif görünebilir. Ancak bu, dünyadaki birçok merkez bankasının gerçek uygulamasıdır. Yukarıda İsviçre Ulusal Bankası'nın uygulamasından bir örnek vermiştik. Çin Halk Bankası çeyrek asırdır(!) aynı şekilde hareket etti (bkz. Grafik 2).


Çin deneyiminin gösterdiği gibi, uyarlanabilir istikrar, para biriminin sürekli zayıflaması anlamına gelmiyor. Grafikte uzun dönemli istikrarlı döviz kurları gösterilmektedir. Örneğin yuan döviz kuru, Eylül 1986'dan Kasım 1989'a kadar üç yıldan fazla bir süre boyunca sabit kaldı. Ancak rekor, Şubat 1994'ten Haziran 2005'e kadar on yıldan fazla süren istikrarlı döviz kuru dönemiydi! (Çin, 2014 ortalarında rezervlerini yakmaya başlayarak, onlarca yıldır test edilmiş bir kuraldan sapmış oldu ve bu, Çin ekonomisinde artan sorunların nedenlerinden biri haline geldi.)
Başka bir deyişle, uyarlanabilir istikrar, rublenin (yerel para birimi) sürekli zayıflaması anlamına gelmez, ancak döviz kurunun uzun süre istikrar kazanmasına yol açar.
*Daha "gelişmiş" stabilizasyon yöntemleri de vardır (örneğin bkz. "Döviz kurunu istikrara kavuşturmanın iki yolu", https://mpra.ub.uni-muenchen.de/69673/1/MPRA_paper_69673.pdf) .
** Lastiğin kendisinde başka bir valf de aynı amaca hizmet eder: nipel.

Ruble stabilizasyonu
Merkez Bankamızın liderleri Kasım 2014'te ellerini yıkamayıp en basit uyarlanabilir istikrar algoritmasına başvurmuş olsaydı ruble döviz kuru ne olurdu? Bu durum grafik 3'te açıkça görülmektedir.


Görebildiğimiz gibi, uyarlanabilir bir istikrar stratejisi, bir yıldan fazla bir süre boyunca dolar başına 68-71 ruble aralığında pratik olarak istikrarlı bir döviz kuru sağlayabilir. Bu, o dönemde gözlemlenen ve kırmızı çizgiyle gösterilen, ekonomik açıdan yıkıcı döviz dalgalanmalarından çarpıcı biçimde farklıdır (ayrıca bkz. Grafik 1).
Grafik 3'te kırmızı çizginin mavi çizginin altındaki konumu, Merkez Bankası'nın altın ve döviz rezervlerini yenilerken rublenin güçlenmesiyle "başarılı bir şekilde mücadele etmesi" gerektiğini (ve başarılı bir şekilde) gösteriyor.
Yukarıdakiler yalnızca mevcut nesil Merkez Bankası liderleri için geçerli değildir. Geçtiğimiz yirmi yılda uyarlanabilir döviz kuru istikrarı mümkün olmuştur (ve son derece faydalı olacaktır) (bkz. Grafik 4).


Grafik 4'te görülebileceği gibi, ruble kuru 2000 yılı sonundan 2014 yılı sonuna kadar (on dört yıl!) son derece istikrarlı olabilir. Dolar başına 27,8 ruble seviyesinden bu oran yalnızca iki aşamalı değişim yaşayacaktı: Aralık 2002'de 32 rubleye (%15 oranında) ve Şubat 2009'da 36 rubleye (%13 oranında).
Bu durumda ülke sadece döviz rezervlerini artırmakla kalmayacak. Ekonomiye trilyonlarca ek ruble akacak. Merkez Bankası'nın ve Maliye Bakanlığı'nın doğru politikalarıyla bu rubleler enflasyona yol açmayacak. Tam tersine, örneğin hükümetin ve Merkez Bankası'nın uzun vadeli tahvillerine bağlı olduklarında, Rus ekonomisinin yoksun olduğu uzun vadeli paraya dönüşecekler.
Üstelik böyle bir senaryoda Aralık 2014'te yaşanan keskin devalüasyonun hiç yaşanmaması da muhtemel. Birincisi, dış ortamdaki değişikliklere uyum, Merkez Bankası'nın döviz müdahalelerinden kaynaklanan gecikmelerle değil, proaktif bir şekilde gerçekleşecektir. İkincisi, bu senaryoda Merkez Bankası'nın altın ve döviz rezervleri 1 trilyon doları aşabilir; bu da hem halkın, hem de dış ve yerli yatırımcıların ruble ve ruble varlıklarına olan güvenini artıracaktır.

Performans tekniği
Dolayısıyla Merkez Bankası rublenin keskin güçlenmesiyle mücadele edebilir ve etmelidir. Bunun için ruble müdahaleleri kullanılırsa (anahtar oranı düşürmek yerine), o zaman döviz kurunda istikrar sağlanacak ve artık ekonomik büyüme için çok gerekli olan para ekonomiye akmaya başlayacak.
Burada bir teknik nüansa dikkat etmek önemlidir. Rublenin resmi kurla dolar başına 49 rubleye yükseldiği 2015 yazında Merkez Bankası ruble müdahalelerine başladı*. Görünüşe göre ihtiyaç duyulan şey bu. Ancak döviz kurunun istikrara kavuşturulması açısından Merkez Bankası'nın günlük döviz alımı (her biri 200 milyon dolar) kuralının son derece başarısız olduğu değerlendirilmelidir. Rublenin daha sonraki zayıflama döngüsünün ana nedenlerinden biri (petrol fiyatlarının dinamikleri ve kilit oranın çok aceleci düşürülmesiyle birlikte) haline gelen şey, bu kurala bağlılıktı.
Döviz kurunun istikrarlı olabilmesi için ruble müdahalelerinin algoritmasının farklı olması gerekiyor. Doğru algoritma, ruble müdahalelerinin hacminin sabitliğine değil, döviz kuru seviyelerinin sabitliğine bağlıdır. Örneğin rublenin dolar başına 67 ruble seviyesinde güçlenmesini önlemek için (bu oran sadece örnek olarak alınmıştır, bu yazının yazıldığı tarihteki resmi orandır), Merkez Bankası'nın gerekli miktarda para satın alması gerekir. Bu oranı koruyun. Ve eğer bir gün 2 milyar doları, diğer gün ise sadece 5 milyon doları geri satın almak zorunda kalırsanız, o zaman bunlar geri satın alınması gereken hacimlerdir.
Bu esneklik sayesinde ruble müdahalelerinin kullanımı kurdan çok daha uygundur. Ruble müdahalelerinin hacmi günlük olarak değiştirilebilir, ancak kilit oranda günlük bir değişiklik hayal etmek kesinlikle imkansızdır.
Ruble zayıflamaya başlarsa yukarıda açıklanan algoritmaya tam uygun olarak Merkez Bankası buna direnmemelidir. Sadece “savunma hattını” değiştirmemiz ve rubleyi yeni seviyelerde güçlenmekten korumamız gerekiyor.

Çözüm
Ruble döviz kurunun istikrara kavuşturulması oldukça mümkündür. Ve eğer Rusya Merkez Bankası makalede açıklanan uluslararası deneyimden yararlanırsa, bu yalnızca döviz piyasasına her bakımdan çok ihtiyaç duyulan istikrarı getirmeyecek. Böylece nihayet ekonomik büyümenin yeniden başlamasına katkıda bulunmaya başlayacak. Ve tamamen çözülebilir olan ve Rusya Anayasası'nın kendisine verdiği doğrudan görevi yerine getirecek.
*Bu müdahalelerin nedeninin altın ve döviz rezervlerini yenileme ihtiyacı olduğu açıklandı

Yönetilmeyen para birimi

Ruble ne kadar düşerse, Rusya Merkez Bankası'nın bağımlı ekonomisinde düzeni yeniden sağlamasının ve ruble döviz kurunu istikrara kavuşturmasının ne kadar iyi olacağı hakkında konuşmalar o kadar sık ​​duyulur. Bu tür fikirler bana eski ve yıkıcı görünüyor, çünkü olumsuz sonuçları açıkça olası olumlu etkiyi aşıyor.

1997/98 krizi, modern dünyada küreselleşme ve finansal piyasaların entegrasyonuyla birlikte, yönetilen ulusal döviz kuru fikrinin geçerliliğini yitirdiğini gösterdi. Ardından Çek Cumhuriyeti, Tayland, Güney Kore, Endonezya, Filipinler, Malezya, Rusya ve Türkiye peş peşe çöktü; biraz sonra Brezilya ve Arjantin. Birkaç yıl boyunca kontrollü bir politika izlemeye çalışan tüm bu ülkeler, kendilerini az ya da çok ciddi bir krizin içine sürüklenerek bu politikadan vazgeçmek zorunda kaldılar.

Çoğu ülke bu dersi iyi öğrendi ve hiçbir zaman eski yöntemlere dönmeye çalışmadı; Rusya ise kendisini azınlıkta buldu. Ve petrol fiyatlarında, ihracat kazançlarında ve sermaye girişlerinde hızlı bir büyüme döneminde rublenin güçlenmesini sınırlama politikası nispeten başarılı olsaydı (döviz rezervlerini artırarak, yüksek enflasyonla ödeme yapmasına rağmen ruble döviz kuru korundu), daha sonra döviz müdahaleleri yoluyla ruble kurunun düşmesini engelleme girişimleri başarısız oldu. Bu tür girişimler, Sergei Ignatiev'in Rusya Bankası'nın başkanı olduğu 2008-2009 krizi sırasında bile başarısız oldu; ne de Elvira Nabiullina'nın Rusya Merkez Bankası'nın başkanı olduğu nispeten sakin 2013 yılında; ve özellikle Rus ekonomisinin “Hamburg hesabına” göre Kremlin'in jeopolitik maceralarının bedelini ödemek zorunda kaldığı ve aynı zamanda dünya petrol fiyatlarında bir düşüşle karşı karşıya kaldığı 2014'te değil.

Rusya Merkez Bankası'nın geçmişten ders almadığı söylenemez. Eylül 2012'den Mayıs 2013'e kadar olan kısa dönemde, Rusya Merkez Bankası aslında herhangi bir duyuru yapmaksızın ruble döviz kurunu dalgalandırma politikası izledi (bunun için yalnızca herhangi bir yönde döviz müdahalesi yapmayı reddetmek gerekiyordu) ve buna rağmen Ruble kuru oldukça geniş bir koridorda hareket etti, kimse bu dalgalanmalara ciddi bir ilgi göstermedi. Yani o zamana kadar ekonomi ve bankacılık sistemi rublenin serbest dalgalanmasına hazırdı. Ancak Rusya Merkez Bankası'nın yeni başkanının gelişi ve görünüşe göre ona rehberlik eden yeni siyasi hedefler, ruble kurunu desteklemeye yönelik düzenli döviz müdahalelerinin 2013 yazında yeniden başlamasına yol açtı.

Güçlü bankalar

2008-2009 yıllarına açık döviz pozisyonuyla (döviz yükümlülüklerinin döviz varlıklarından fazla olması) giren Rus bankacılık sisteminin mevcut krize hazır olduğunu özellikle vurgulamak gerekiyor. bankacılık sisteminin toplam sermayesinin büyüklüğünden daha fazladır. Aslına bakılırsa, Rus yetkililerin GSYİH'nın %4'ünden fazlasına mal olan benzeri görülmemiş bir banka kurtarma operasyonu gerçekleştirme ihtiyacının nedeni tam da budur. Rus bankaları 2014-2016 krizine çok daha iyi yaklaştılar, rublenin en az iki kat devalüasyonunu oldukça sakin bir şekilde atlattılar. Bu, bankacılık sisteminde hiçbir sorun olmadığı anlamına gelmez, ancak bunlar ya her fırsatta devlet desteğine ihtiyaç duyan (VEB, VTB, Rosselkhozbank) devlet bankalarındaki iğrenç yönetimle ya da kalitesizliğiyle ilişkilidir. Rusya Merkez Bankası'nın bankacılık denetimi, sermayelerini tamamen kaybetmiş bankaların tespit edildiği çok sayıda vakaya yol açıyor.

Kasım 2014'te, Batı yaptırımları ve petrol fiyatlarında düşüşün başlangıcı bağlamında ruble döviz kurunu koruma politikasının boşuna olduğunu fark eden Rusya Merkez Bankası, dalgalı ruble döviz kuruna geçiş yaptığını duyurdu. Her ne kadar bu karar en uygun zamanda alınmamış olsa da (dış borçlara yönelik yüksek ödemelerin yapılacağı sezon beklentisiyle ruble döviz kuru üzerindeki baskı keskin bir şekilde artmaya başladı) ve en iyi şekilde uygulanmamış olsa da (bu açıklamayı yapmadan önce, Merkez Bankası döviz müdahaleleri uygulamasına yeniden başladı), stratejik olarak doğruydu ve bu kararın doğruluğu çok hızlı bir şekilde doğrulandı: Ocak 2015'in sonunda döviz piyasasındaki durum hızla daha iyiye doğru değişmeye başladı.

Bir yandan, Aralık 2014 - Ocak 2015'te dış kurumsal borç ödemelerinin zirvesinin aşılmasının ardından, Rus bankalarından ve dış piyasalardan borç alan şirketlerden gelen döviz talebi keskin bir şekilde düştü ve Rusya Merkez Bankası, 2015 yılında bankalara kredi vermeye başladı. dövizin uygulamaya konulması (döviz repo) birçok ihracatçının döviz likidite açığını kapatmasına ve mevcut döviz talebini azaltmasına olanak sağlamıştır.

Öte yandan, Rusya Merkez Bankası'nın kilit faiz oranını %17'ye yükseltmesinin ardından Aralık 2014 - Ocak 2015 sonu itibarıyla bankacılık sistemi tarafından ruble mevduat faiz oranlarında yapılan artış, petrolde yükseliş döneminin başlangıcına denk geldi. fiyatlar ve nüfusun tasarruf davranışında bir değişikliğe yol açtı, bu da döviz satın almayı bıraktı (ve baharın ortasında aktif olarak satmaya başladı) ve ruble tasarruflarını artırmaya başladı. (Nüfus, 2009 baharında banka mevduatı oranlarındaki artışa tamamen aynı şekilde tepki gösterdi ve Rusya Merkez Bankası'nın bunu daha önce anlamamış olması garip.)

Üstelik geçen yılın ilk yarısında petrolün fiyatı yavaş ama emin adımlarla arttı ve yaz başında varil başına 65 doları aştı. Bu temelde, ruble döviz kuru 2015 baharında istikrara kavuştu ve 50 ruble/$'ın üzerine güçlendi; Mayıs-Haziran aylarında Rusya Merkez Bankası, rublenin güçlenmesinden bu yana döviz rezervlerini bir miktar artırmayı başardı. Artan petrol fiyatlarının arka planına karşı çok hızlı hale geldi.

Sonuç olarak, 2015 yazında Rusya'nın ödemeler dengesi istikrara kavuştu. Denge fiyatı, mal ve hizmet ithalatında keskin bir düşüş ve Rus nüfusunun tüketiminde bir düşüş olmasına rağmen, ödemeler dengesinin denge durumu, petrol fiyatlarında 2010'da başlayan yeni bir düşüş dalgasına yol açtı. Geçen yaz ortası ve ardından rublenin yüzde 50 oranında değer kaybetmesi, ne döviz talebinde bir artışa ne de mali piyasalarda paniğe yol açtı. Hem Rus ekonomisinin reel sektörü hem de Rus nüfusu, rublenin başına gelen her şeyi oldukça sakin bir şekilde deneyimleyerek, döviz kuru oluşumunun yeni kurallarına ve ruble döviz kurunun yeni seviyesine uyum sağladı.

Gereksiz hareketler olmadan

Böyle bir durumda, Rusya Merkez Bankası'nın rublenin zayıflamasını engellemek için aktif eylemlerde bulunmasının tavsiye edilebilirliği şüphe uyandırıyor. Bir yandan yetkililer, döviz rezervlerinin mevcut seviyesinin, kabul edilebilir minimum seviye olmasa da, rubleyi desteklemek için büyük döviz müdahalelerine kesinlikle izin vermediğini zaten kabul ettiler; özellikle dünya petrol piyasasına yönelik müdahalelerde bulunmak. Son zamanlarda ruble neredeyse %100 petrol para birimi haline geldi: 2013'ten bu yana döviz kurundaki değişiklikler %92 oranında petrol fiyatlarındaki değişikliklerle açıklanıyor. Öte yandan, eğer ruble kuru istikrara kavuşursa, kaçınılmaz olarak büyük bir kaybeden olacak: petrol ve gaz gelirlerine bağımlılığı herkes tarafından iyi bilinen, ancak istikrarını iyileştirmek için hiçbir şey yapmayan federal bütçe. Sonuç olarak, Rusya ekonomisi 70 ruble/$ döviz kurunda, 75 ruble/$ döviz kurunda ve 80 ruble/$ döviz kurunda dengesini bulduysa, o zaman petrol fiyatları düşer. Federal hazinenin gelirlerindeki açık ne kadar büyük olursa.

Herkes petrol fiyatlarına dolar cinsinden bakmaya alışkın olsa da aslında federal bütçe ruble fiyatlarına, yani dünya fiyatı ile ruble döviz kurunun çarpımına bağlıdır.

Rusya'nın ödemeler dengesinin dengeye geldiği ve Rusya Merkez Bankası'nın fiilen dalgalı ruble döviz kuruna geçtiği 2011'den sonra Rusya bütçesi yüksek petrol fiyatlarına gerçekten alıştı. Daha sonra URALS'ın ruble fiyatı varil başına 3.000 rublenin üzerine çıkmakla kalmadı, aynı zamanda 2014 yılı başına kadar da büyümeye devam etti. 2016 bütçesinde bu değer 3.165 ruble olarak belirlendi. (50$/varil ve 63,3 ruble/$) Eylül ayında ihtiyatlı bir tahmin olarak değerlendirilebilecek orta vadeli koridorun alt sınırı olan 3000-3500 ruble/varil seviyesinde gerçekleşti. (Yılın ilk yarısında gerçek ruble fiyatı 3.276 rubleydi). Ancak yılın ikinci yarısında bu değer 2.915 rubleye, dördüncü çeyrekte ise 2.700 rublenin altına düştü. Buna göre, ruble döviz kurunun düşüşte ve hatta mevcut petrol fiyatlarında istikrara kavuşturulması, federal bütçeden elde edilen gelir eksikliğinin azalmayacağı, hatta artabileceği gerçeğine yol açacaktır.

Söylenenlerin hepsine dayanarak, ne Kremlin'in, ne Beyaz Saray'ın, ne de Neglinnaya'nın bugün döviz rezervlerini israf ederek ruble döviz kuruna büyük destek sağlama olasılığını ciddi şekilde düşündüğünü varsaymaya hazırım. Döviz kurunun nispeten pürüzsüz dinamikleri ile, ne 80, ne 85, ne 90, ne de (söylemesi korkutucu) dolar başına 100 ruble, bu kadar zorlukla terk edilene geri dönüşü tetikleyebilecek tetikleyici olmayacak. Ruble döviz kurunda kısa bir süre içinde keskin bir düşüş (%20-30-40 oranında), örneğin Aralık 2014'ün başında olduğu gibi, ulusal döviz kurunu istikrara kavuşturma girişimlerini de tetikleyebilir. Yılın herhangi bir para birimi kısıtlamasını getirme girişimleri olarak. Ancak bankacılık sisteminin Ruble kredileri için Rusya Merkez Bankası'na olan borcunun giderek azaldığı mevcut koşullarda böyle bir düşüşü hayal edemiyorum. Rubleye karşı ancak Rusya Merkez Bankası'ndan ucuz ruble likiditesi alarak oynayabilirsiniz. Ve bugün ne Rusya Bankası böyle bir politikanın doğruluğuna dair ipucu vermiyor, ne de bankalar ulusal para birimine karşı oynamaya hazır olduklarını göstermiyor.

Bir Rus atasözü, ortalık sessizken uyanmayın der. Döviz piyasası bugün aslında “sessiz” ve bu da Rus yetkililerin işine geliyor.

Hükümet yetkilileri, ekonomistler ve iş dünyasından temsilciler, döviz kurundaki dalgalanmaların, istikrarsızlığın veya ekonomistlerin söylediği gibi yüksek oynaklığın rublenin zayıflamasından daha kötü olduğu konusunda neredeyse hemfikir.

Ve nedeni açık. Sonuçta, ulusal döviz kuru, herhangi bir ülkedeki ve herhangi bir düzeydeki ekonomik birimlerin, nüfustan hükümete kadar karar vermesinde ana referans noktalarından biridir. Dış ticaret cirosunun GSYİH'nın önemli bir bölümünü oluşturduğu Rusya gibi dış pazarlara açık ekonomilerde bu temel kılavuzdur.

Öncelikle döviz kuru dalgalanmaları yüksek olduğunda ihracat-ithalat işlemleriyle ilgili şu veya bu şekilde tüm işlemlerin maliyetleri hızla artıyor. Bu da belirsizlik unsuru nedeniyle fiyatların ilave artmasına neden oluyor. Başka bir deyişle, sadece "ithalatçılar" değil, aynı zamanda "ihracatçılar" da volatiliteden muzdariptir (rublenin keskin bir şekilde güçlenmesi dahil). Üstelik döviz kuru istikrarsızlığı iç piyasada ithalatla rekabet etmeye çalışanlar için de sorun teşkil ediyor. Yani volatilite ithalat ikamesine müdahale etmektedir.

İkincisi, ithal mal almaya devam etmek, yurt dışına seyahat etmek veya sadece tasarruflarını biriktirmek isteyen tüketiciler, belirsizlikten korunmak için tasarruflarının döviz payını artırıyor. Bütün bunlar rublenin istikrarına katkıda bulunmuyor.

Üçüncüsü, Ruslar yıllardır bir tür istikrar göstergesi olarak döviz kuruna odaklanma alışkanlığını geliştirdiler. Döviz kuru dalgalanmaları mevcut olaylara ilişkin değerlendirmeleri etkiler ve nüfusa tüketimi azaltmaları ve girişimcilere yatırımları azaltmaları için bir neden verebilir. Yatırımlardan vazgeçmek istemeyen girişimciler bile yatırımlarını planlamakta zorlanıyor.

İstikrarlı bir ruble ekonomi için o kadar önemlidir ki, bu yasama düzeyine de yansır. Hem Rusya Federasyonu Anayasası (Madde 75) hem de “Rusya Federasyonu Merkez Bankası Hakkında” Federal Kanunu (Madde 3) şunları beyan etmektedir: “Rublenin istikrarını korumak ve sağlamak, Rusya Federasyonu Merkez Bankası'nın ana işlevidir. Rusya Federasyonu."

Mevcut durum: döviz dalgalanmaları

Ancak Rusya Merkez Bankası başkanlarının açıklamaları henüz iyimserlik için neden sunmuyor.

“Ruble kurunun en azından bir sepet para birimine göre istikrarlı olmasını gerçekten istiyoruz. Bu hem ekonomiye hem de enflasyonla mücadele politikasına çok faydalı olacaktır. Ancak sağlamak Bu imkansız (benimkini vurgulayın. - İLE. B. )” diyor Merkez Bankası'nın birinci başkan yardımcısı. DmitryTülin.

Merkez Bankası Başkanı ElviraNabiullina daha da ileri gidiyor. Ruble kurunun ancak ekonomiyi çeşitlendirerek istikrara kavuşturulabileceğini ilan ederek aslında kendisinden hükümet başkanlığına geçiyor. DimitriMedvedev Anayasanın ve Merkez Bankası Kanununun kendisine verdiği sorumluluk: Sonuçta ekonomiyi çeşitlendirmesi istenen biri Merkez Bankası değil, hükümet olacaktır.

Para piyasasının ana karakteri kendi iktidarsızlığını kamuoyu önünde itiraf ettiğinde, ekonomideki göreceli normalleşmeye rağmen döviz dalgalanmalarının altı aydan fazla bir süre boyunca dalgalanmaya devam etmesi artık şaşırtıcı değil.

Moskova, 7 Ekim - "Vesti.Ekonomika". KAMAZ PJSC makroekonomik araştırma grubu başkanı Sergei Blinov*, Merkez Bankası'nın, İsviçre, Çin ve Rusya tarafından farklı zamanlarda başarıyla kullanılan bir şemaya göre ruble döviz kurunu istikrara kavuşturma fırsatlarını kullanması halinde ekonomik büyümeyi hızlandırabileceğini söylüyor .

Ruble Ocak 2018'den bu yana zayıflıyor. Eylül ayında ortalama aylık oran 67,1 ruble idi. bir dolar için. Bir ay önce aynı rakam 66,4'tü. Rublenin düşüş hızı yavaşladı.

Ancak grafikte görüldüğü gibi Ocak 2016'dan bu yana (ruble kurunun minimumda olduğu dönemde) ruble güçleniyor. Rublenin Ocak 2018'de başlayan mevcut zayıflaması şu ana kadar bu güçlenme eğiliminde bir düzeltme gibi görünüyor.

Döviz kurunu istikrara kavuşturmak için fırsatları kaçırdık

Piyasa güçleri rubleyi güçlendirmeye çalıştığında Merkez Bankası döviz kurunu kolaylıkla istikrara kavuşturabilir. Mekanizma çok basit: Rubleyi güçlendirme eğilimi varsa, Merkez Bankası rublenin daha fazla güçlenmesinin istenmediği seviyeyi belirleyebilir. Bu seviyede Merkez Bankası, döviz kurunu neredeyse sabit tutarak, gerekli miktarda ruble “basmaya” başlar ve piyasadan istediği miktarda dolar satın alır. Bu durumda Merkez Bankası'nın ihtiyaç duyduğu kaynak, (ihraççı olarak) sınırsız miktarda sahip olduğu rubledir.

2011'den 2015'e Bu stabilizasyon yöntemi İsviçre Bankası tarafından kullanıldı. 2011 sonbaharında İsviçre frangı'nın euro karşısında güçlenmesine izin vermeyeceğini açıkladı. Hedef oran euro başına 1,2 İsviçre frangı olarak belirlendi. Ve defalarca güçlendirme çabalarına rağmen İsviçre merkez bankası üç yıldan fazla bir süre boyunca 1,2 seviyesini güvenle korudu (Grafik 2).

Bu süre zarfında İsviçre Merkez Bankası, frank basıp onlarla para satın alarak döviz rezervlerini 200 milyar dolar eşdeğerinden fazla artırdı. Rusya Bankası da benzer taktikleri kullanabilir. Buna örneklerle bakalım.

Nisan 2016'dan itibaren 67 ruble seviyesinde istikrar senaryosu.

Yukarıdaki örnekte İsviçre Bankası gibi, Rusya Merkez Bankası da döviz kurunu 67 rublede tutmak için istediği sayıda ruble “basabilir”. bir dolar için. Bu durumda Merkez Bankası, güçlenmeye karşı mücadelede yeni ruble basmak, onlarla döviz satın almak ve (yine İsviçre Bankası gibi) döviz rezervlerini yenilemek zorunda kalacak. Aynı zamanda, aşağıda tartışılacağı gibi, ihraç edilen rubleler ekonomiye akacak ve bu da ekonominin hızlanmasına yardımcı olacaktır. Bu, grafik 3'te gösterildiği gibi grafiksel olarak gösterilebilir.

Kaynak: "Finam", S. Blinov'un hesaplamaları

Ruble döviz kuru güçlenip sonra zayıflamak yerine tüm bu zaman boyunca sabit kalacaktı: 67 ruble. bir dolar için. Döviz kurunun bu seviyede istikrar kazanması senaryosunda, satın alınan dövizin olası hacimlerini dolaylı olarak tahmin etmek mümkündür. Nisan 2016'dan Eylül 2018'e kadar fiili olarak gözlemlediğimiz ruble kuru bu değerlendirmede bize yardımcı olacaktır. Sonuçta büyük ölçüde denge döviz kurunu, yani Merkez Bankası'nın müdahale yoluyla döviz kuru oluşumuna müdahale etmediği oranı yansıtıyordu. Nitekim Merkez Bankası bu dönemde döviz kuru oluşumuna müdahale etmeme politikasını ilan etmiş ve izlemiştir.

Bu, döviz kurunun 67 civarında istikrara kavuşacağı bir senaryoda, Merkez Bankası'nın öncelikle nispeten az miktarda parayı geri satın alması gerektiği anlamına geliyor (Grafik 1'deki mavi ve siyah çizgiler arasındaki küçük mesafe). Ancak 2017 ortalarında altın ve döviz rezervlerinin yenilenme hacmi önemli ölçüde artmış olacaktı (mavi ve siyah çizgiler arasındaki mesafe daha fazla). Diyagramdaki kırmızı alan, altın ve döviz rezervlerinin yenilenme yoğunluğunu simgeliyor. Başka bir deyişle, 67. seviye (grafikteki siyah düz çizgi) ile gerçek döviz kuru seviyesi (grafikteki mavi çizgi) arasındaki mesafe ne kadar büyük olursa, Merkez Bankası'nın o kadar fazla döviz satın alması gerekecektir.

Şubat 2016'dan itibaren 75 ruble seviyesinde istikrar senaryosu.

“67 faiz istikrarı” senaryosundan farkı şu:

Altın ve döviz rezervlerinin yenilenme hacmi, 75. seviyede istikrara kavuşturulursa, 67. seviyeden daha büyük olacaktır. Bu, grafik 5'te “kırmızı bölgenin” daha geniş alanıyla yansıtılmaktadır (grafik 3 ile karşılaştırın).

Bu senaryoda, şu anda bile (diğer koşullar eşit olduğunda), Merkez Bankası döviz alımını durduramaz çünkü denge dolar kuru hala istikrar oranının altında olacaktır (mavi çizgi istikrar seviyesinin altındadır). Bu seçeneğin neden tercih edilebileceğini daha ayrıntılı olarak açıklayacağız.

Merkez Bankası döviz alabilir mi?

Yani Merkez Bankası yöneticileri enflasyon hedeflemesi rejiminden vazgeçmeden de döviz almanın mümkün olduğunu itiraf ediyor.

Mücadele Oranını Güçlendirmenin Olumlu Yan Etkileri

Gizemli büyüme 1997

1990'dan 1998'e Rusya'nın GSYH'si buna dahil olarak düştü, bunun tek istisnası 1997 yılıydı. Petrol fiyatlarındaki bu artışı açıklamak mümkün değildir. Çünkü petrol fiyatları, tam tersine, üç yıllık (1994-1996) sürekli büyümenin ardından 1997 yılında düşmeye başlamıştır.

Ancak 1997 yılında GSYİH'nın büyümesi, Merkez Bankası'nın ruble döviz kurunu neredeyse sabit bir seviyede tutma politikasıyla pekala açıklanabilir. GKO'lardaki yüksek faiz oranlarının etkisiyle sermaye Rusya'ya akmaya başladığında, Merkez Bankası (neredeyse İsviçre Bankası örneğinde olduğu gibi) rublenin güçlenmesiyle mücadele etmeye başladı, bu da ruble basmaya ve yabancı satın almaya başladığı anlamına geliyor onlarla para birimi. Altın ve döviz rezervleri hızla büyümeye başladı ve 12 ayda %55 artışla 1997 ortası itibarıyla maksimum 24,5 milyar dolara ulaştı.

Ancak ekonomik büyüme, rezervlerin artmasıyla değil, ruble para arzının reel olarak artmasıyla kolaylaştırıldı. Merkez Bankası'nın döviz piyasasındaki faaliyetleri sayesinde ekonomik büyüme için hayati önem taşıyan ruble para arzı ekonomiye kazandırılmıştır. 1997'de düşen petrol fiyatlarına karşı ortaya çıkan "gizemli" ekonomik büyümenin sırrı da tam olarak buydu.

"Rublenin güçlenmesine karşı mücadele" durur durmaz ekonomik büyüme de durdu. Üstelik Merkez Bankası'nın başlattığı ters süreç (müdahalelerle rublenin zayıflamasına karşı mücadele), ruble para arzını azaltarak krize yol açtı.

2000'li yıllarda büyüme

2000'den 2008'e Rusya ekonomisi yüksek oranda büyüyordu. Ve bu aynı mekanizma sayesinde gerçekleşti. Rublenin güçlenmesine karşı mücadele eden (2003 yılına kadar, daha çok rublenin zayıflaması için verilen bir mücadeleye benziyordu), Merkez Bankası piyasadan büyük miktarlarda para satın aldı ve Rus ekonomisi çok ihtiyaç duyulan rubleyi aldı.

Döviz kuru kesinlikle sabit değildi. Ocak 2003'ten Temmuz 2008'e kadar Merkez Bankası, sanki zemin kaybediyormuş gibi güçlenmeye çabaladı ve rublenin kademeli olarak güçlenmesine izin verdi. Ve bu süre zarfında ruble 32'den 23 rubleye güçlendi. bir dolar için. Ancak rublenin güçlenmesine karşı mücadele hala devam etti, çünkü altın ve döviz rezervleri 1999'da 11 milyar dolardan 2008 ortasında 597 milyar dolara çıktı ve en önemlisi ekonomik büyüme mekanizması işe yaradı: ruble para arzı nominal olarak arttı vadelerde %40-50, reel olarak ise yılda %20-40.

Ekonominin en yüksek oranlarda büyümesine ve GSYİH'nın bu dönemde reel olarak neredeyse ikiye katlanmasına katkıda bulunan şey, gerçek para arzındaki bu büyümeydi. Bu durum GSYİH ile reel para arzının neredeyse %100'e yakın korelasyona sahip olmasıyla açıklanmaktadır (Grafik 5).

Ve Ağustos 2008'de Merkez Bankası rublenin güçlenmesine karşı mücadeleyi bırakıp para arzını azaltan döviz müdahalelerine başlar başlamaz ekonomi bir kez daha çöktü. 2010-2011'deki büyüme aynı modeli izledi: Rublenin güçlenmeye başlamasına karşı mücadele, rezervler için döviz alımı, ekonomiye ruble eklenmesi ve bunun sonucunda ekonomik büyüme. Ve yine döviz müdahaleleri ve bu müdahaleler sırasında rublenin çekilmesi başlar başlamaz ekonomik büyüme durmakla kalmadı, yerini düşüşe de bıraktı.

Ekonomik büyüme için döviz kuru politikası nasıl kullanılır?

KAMAZ PJSC'nin makroekonomik araştırma grubunun başkanı Sergey Blinov*

Hem Rusya'da hem de diğer ülkelerde kanıtlanmış bu ekonomik büyüme mekanizmasını nasıl kullanabiliriz?

Öncelikle rublenin güçlenmesine karşı mücadele etmeye başlamamız gerekiyor. Bunu mevcut seviyelerde yapmaya başlayabilirsiniz (şu anda oran dolar başına 65-67 ruble). İkincisi, “güçlenmeye karşı mücadelenin” ölçeğini en üst düzeye çıkarmak gerekiyor. Ekonomi üzerinde olumlu etkiye sahip olan şeyin istikrarlı döviz kuru değil, döviz kurunun istikrara kavuşması sırasında ruble eklenmesi olduğunu gösterdik.

Bu nedenle Merkez Bankası, örneğin faiz oranını daha kararlı bir şekilde yükselterek rublenin güçlenme eğilimini güçlendirecek önlemler alabilir. Ve bu eğilim (rublenin güçlenmesi) kendini göstermeye başladığında, İsviçre Merkez Bankası'nın planına göre hareket etmek, amaçlanan sınırları korumak ve rublenin güçlenmesini önlemek gerekiyor. Önemsiz olmayan bir yaklaşım ortaya çıkıyor: Merkez Bankası, daha sonra onunla savaşmak için rublenin güçlenmesini "organize etmeli".

Üçüncüsü, eğer ruble herhangi bir nedenle zayıflarsa bu bir sorun olmayacaktır. Tam tersine bu sadece Merkez Bankası'nın yararına olacaktır. Nitekim bu durumda "savunma hatlarını" hareket ettirebilir ve rubleyi 67 seviyesinde değil, örneğin 75 ruble seviyesinde güçlenmekten koruyabilir. Grafik 3 ve 4'te gösterildiği gibi dolar başına. Böyle bir gerilemenin faydası, Merkez Bankası'nın ihtiyaç duyduğu rublenin güçlenme eğilimini, oran 67 yerine 75 olduğunda "organize etmenin" çok daha kolay olmasıdır.

Çin Halk Bankası'nın da benzer taktikleri uzun yıllardır izlediğini belirtmekte fayda var. Yuan'ın neredeyse sürekli olarak güçlenmesi engellendi. Yuan zayıflarsa, Çin Merkez Bankası bunu kabul etti ve güçlenmeye karşı mücadele basitçe yeni bir düzeye aktarıldı (grafik 6, 1981-2005 dönemi).

Ona göre rublenin devalüasyonu, düşük petrol fiyatları ve jeopolitik risklerle bağlantılı.

"Durumunu takip ediyoruz. Yeni bir dengeye ulaşması gerekiyor. Ve para biriminin değeri, hem ticaret dengesindeki yeni konumu hem de sermaye çıkışını dikkate alarak denge pozisyonlarını arıyor.<…>Bunun yakında gerçekleşeceğini umuyoruz. Ödemeler dengesini dengelemek için bazı yeni seviyelere ulaşacağız ve ardından durumun nasıl gelişeceğini göreceğiz," diye aktarıyor TASS Maliye Bakanı.

Bununla birlikte, Maliye Bakanlığı başkanının Rus para biriminin yakında istikrara kavuşacağına ilişkin tahmininin gerçekleşmesi için acelesi yok - bugünkü döviz ticaretinde ruble bir kez daha olumsuz dinamikler gösterdi. Sabah saatlerinde “ahşap” fiyatı dolar başına 40,37 ruble ile yeni bir tarihi düşük seviyeye ulaştı. Merkez Bankası tarafından 11 Ekim Cumartesi günü belirlenen Amerikan para biriminin resmi döviz kuru 40,21 ruble oldu.

Euro ayrıca ruble karşısında tarihi bir maksimum belirledi - Merkez Bankası'nın Avrupa para biriminin resmi döviz kuru 51,05 ruble olarak belirlendi. 50,94 ruble ile son Avrupa rekoru Mart ayında kaydedildi.

Uzmanlara başvurduk ve Rus para biriminin düşüşünü durdurmasını neyin engellediğini ve rublenin ne zaman istikrara kavuşacağını öğrendik.

Khimki Belediye Başkanı, Ekonomik Kalkınma Bakanlığı Yatırım Politikası Dairesi eski başkanı Oleg Shakhov

Döviz kurunun istikrara kavuşturulması şüphesiz orta vadede gerçekleşecektir, çünkü bu, enflasyondaki önemli artış açısından nüfus için son derece önemlidir ve yetkililer bunu iyi anlamaktadır. Şu anda bu tür güçlü hareketler büyük ölçüde spekülatif: oyuncular olumsuz haberlere, petrol fiyatlarındaki düşüşe tepki gösteriyor. Düzenleyici, ulusal para birimindeki bu kadar keskin bir zayıflamayı önlemek için piyasaya giriyor, ancak bunu dikkatli bir şekilde yapıyor. Böyle anlarda döviz piyasasını sakinleştirmek son derece zordur, altın ve döviz rezervlerinin önemli bir kısmının harcanmasının da bir anlamı yoktur.

Yıl sonuna doğru, kurumsal sektörün dış borç ödemelerinin zirvesi sona erdiğinde rublenin güçlenmesi beklenebilir - spekülatörler sakinleşecek ve paniğe gerek olmadığına dair bir farkındalık ortaya çıkacak.

Merkez Bankası'nın piyasaya güven vermesi, durumun kontrol altında olduğunu ve düzenleyici kurumun bu işlevi başarıyla yerine getirdiğini açıkça ortaya koyması çok önemli. Piyasa sakinleştiğinde dikkatli döviz müdahaleleriyle döviz kurunda istikrarın sağlanması mümkün olacaktır.

Alexander Razuvaev, Alpari'nin analitik bölümünün yöneticisi»

Uluslararası rezervler, Rusya Merkez Bankası'nın kısa vadede muhtemelen hemen hemen her döviz kurunu belirlemesine izin veriyor. İstenirse Merkez Bankası bunu rahatlıkla eski dolar başına 30-35 ruble seviyesine döndürebilir. Ancak para otoritelerimiz rezervleri harcamamayı tercih ediyor, dolayısıyla yakın gelecekte Rus rublesi döviz kuru petrol fiyatlarını takip edecek. Ve ısıtma mevsimine yaklaşmaları gerekiyor. Ayrıca OPEC'in kota azaltma ihtimali de her geçen gün artıyor.

Durum özellikle orta ve uzun vadede endişe verici görünüyor. Gelecek yıl, ABD Merkez Bankası oranları artırmaya başlayacak ve bu da doların çoğu para birimine karşı otomatik olarak güçlenmesine, gelişmekte olan borsalarda ve en önemlisi Rusya için emtialarda düşüşe yol açacak. ABD doları üretim para birimi değil, yatırım para birimi olmaya devam ediyor. Sorun şu ki, Amerikan kuru neredeyse sıfırdan başlıyor. Ve büyük olasılıkla dünya, petrol fiyatlarında uzun vadeli bir artış döngüsüyle karşı karşıya kalacak ki bu, diğer koşullar eşit olduğunda, petrol fiyatlarında uzun vadeli bir "ayı" döngüsü anlamına geliyor. Rus Kuzey Kutbu'nun sermaye yoğun ve riskli alanları eninde sonunda kârsız hale gelebilir. Petrol fiyatlarındaki düşüş Rusya'daki üretimdeki düşüşle aynı zamana denk gelebilir. Ve bu Rus rublesi için iyiye işaret değil.

Roman Ermakov, analist, yatırım operasyonları departmanı, Lanta-Bank

Eylül ayında Rus şirketlerinin dış şirket borçlarını yeniden finanse etme ihtiyacı duydu ve bu da ulusal para biriminin zayıflamasına katkıda bulundu (bu yılın sonuna kadar ödenmesi gereken kurumsal borç hacmi 33 milyar dolar, gelecek yıl 57 milyar dolar olacak).

Mevcut koşullarda düzenleyicinin duruma oldukça öngörülebilir ve yeterli şekilde davrandığına inanıyoruz. Aynı zamanda, ulusal para birimine yönelik spekülatif bir saldırıyı caydırmak için Merkez Bankası başkanının yakın zamanda bahsettiği uzun vadeli döviz repo uygulamasına geçilmesinin kanaatimizce bir an önce hayata geçirilmesi gerekiyor. çünkü döviz müdahalelerinin ruble döviz kurunun istikrara kavuşturulmasına çok az katkıda bulunduğu zaten açık.