Rossiyada veksel bozori. Rossiyada veksel bozorining holati Veksel muomalasining huquqiy asoslari

Rossiya veksel bozori global tendentsiyalarga mos ravishda rivojlanmoqda. Hozirgi vaqtda Rossiyada aylanma mablag'larni moliyalashtirishning qisqa muddatli vositalari sifatida mavjud veksel bozori shaklida tijorat qog'oz bozorining de-fakto asosi paydo bo'ldi. Bu ma'lumotni vijdonan oshkor qiladigan va kreditorlarning manfaatlarini sinchkovlik bilan kuzatadigan qarz oluvchilarning eng likvidli veksellari.

Rossiya veksel bozorining rivojlanishi bir necha bosqichda sodir bo'ldi:

I bosqich - 1991-1993 yillar. - uning tug'ilishi, tez rivojlanishi. Dastlabki bosqichda bozor tarkibi deyarli butunlay bank veksellaridan iborat edi.

bosqich - 1993-1998 yillar - bozorning gullab-yashnashi. Gazprom hisoblari paydo bo'ldi.

bosqich - inqirozdan keyingi - 1998 yil kuzi - 1999 yil oxiri. 1998 yil inqirozi mamlakatdagi barcha moliya bozorlarining qulashiga olib keldi. 1998 yil sentyabr-dekabr oylarida va 1999 yilning deyarli butun birinchi yarmida veksellar deyarli yagona daromadli rubl aktivi bo'lib qoldi, bunda bozorning asosiy ulushini Gazprom veksellari egalladi.

Rossiya bank tizimi qayta tiklanar ekan, bozorda turli banklarning veksellari yana paydo bo'la boshladi.

IV bosqich - "Uyg'onish davri" - 2000 yildan. 2000 yil boshidan beri Rossiya banklari uyg'onish davrini boshdan kechirmoqda - jiddiy tarkibiy o'zgarishlar ro'y bermoqda, biznes diversifikatsiya qilinmoqda, ular iqtisodiyotning real sektorlari bilan faolroq ishlay boshladilar, bu esa o'z navbatida banklarni arzonroq resurslarni izlashga majbur qiladi. ularni ochiq bozor - veksel qarzlari, obligatsiyalar, yevroobligatsiyalar uchun intilishga majbur qiladi.

Rossiya moliya bozori (qarz kapitali bozori), boshqa mamlakatlarning moliyaviy bozorlari kabi, pul bozori va kapital bozoridan iborat. Ushbu guruhlash moliya bozori vositalarini to'lov muddati bo'yicha: bir yilgacha va shunga mos ravishda bir yildan ortiq bo'lish tamoyiliga asoslanadi.

Rossiya Federatsiyasida veksel muomalasi korporativ veksellar, bank veksellari, Moliya vazirligining veksellari va jismoniy shaxslarning veksellari muomalasidan iborat. Biroq, amalda, Rossiyada jismoniy shaxslar kamdan-kam hollarda veksellarni chiqaradilar va Moliya vazirligi tomonidan agrosanoat kompleksini moliyalashtirish uchun veksellarni chiqarish bir martalik xususiyatga ega bo'lib, hozirgi vaqtda veksellarni chiqarishga hal qiluvchi ta'sir ko'rsatmaydi. rossiya Federatsiyasida zamonaviy veksel muomalasining tendentsiyalari. Shunday qilib, hozirgi vaqtda Rossiya veksel bozorida sanoat korxonalari va tijorat banklarining qimmatli qog'ozlari namoyish etilmoqda.

Veksel bozorining muammolari

Bir necha yildirki, ko'plab professional ishtirokchilar obligatsiyalar bozorining rivojlanishi bilan veksel bozori muqarrar ravishda o'lib keta boshlaydi, uning aylanmasini asta-sekin kamaytiradi. Biroq, bugungi kunda bu sodir EMAS, aksincha, veksel bozori rivojlanmoqda, obligatsiyalarni joylashtirish va muomalada bo'lish tajribasini orttirish mumkin;

Ushbu evolyutsion qadamlardan biri veksel bozorining ommaviyligini oshirish edi. Bu ko'proq darajada bozorga yangi qarz oluvchilarning kirib kelishiga tegishli. Shunday qilib, so'nggi yillarda ma'lum bir kompaniyaning veksellarini joylashtirishdan oldin, qoida tariqasida, potentsial investorlarni uning tarixi va joriy faoliyati, moliyaviy ahvoli va kreditga layoqatlilik darajasi bilan tanishtirish bo'yicha jiddiy ishlar olib borilmoqda. Maksimal samaraga erishish uchun nota emitentlari ommaviy axborot vositalari bilan faol hamkorlik qiladilar, press-relizlar va obligatsiyalardan hech qanday kam bo'lmagan investitsiya memorandumlarini chiqaradilar. Natijada, qog'ozlar chiqarilgan vaqtga kelib, veksel bozori ishtirokchilari tortma bilan bog'liq ishlarning holati haqida juda aniq tasavvurga ega bo'lib, ilgari bo'lgani kabi, cho'chqa sotib olishmaydi. Kompaniyalar va kredit tashkilotlari ikki holat tufayli bunday qadam tashlashga majbur bo'lishdi: o'tgan yilgi ishonch inqirozi va o'z majburiyatlari uchun to'liq bozorni shakllantirish istagi.

Ishonch inqiroziga kelsak, 2004 yilning yozida ba'zi tijorat banklari bilan bog'liq muammolardan so'ng, bank veksellari bozori bir necha oy davomida minimal darajaga tushib ketdi: faqat yigirma bankning qimmatli qog'ozlari muomalada qoldi. Korporativ qimmatli qog'ozlar sektoridagi faollik nolga tushdi. Biroq, ichki muammolar hal qilinib, daromadlilikning pasayish tendentsiyasi qayta boshlangani sababli, veksel bozori ishtirokchilari avvalgi limitlarni tiklash va yangi limitlarni ochish zarurati masalasiga qaytishdi. Veksel bozori tarixidagi bu lahzani burilish nuqtasi deb atash mumkin. Gap shundaki, uzoq vaqt davomida vekselning rentabellik darajasi hal qiluvchi ahamiyatga ega bo'lmay qoldi, aksincha, tortmaning ishonchliligi birinchi o'rinda turdi. Tabiiyki, bunday o'zgarishlar veksellarni ularning ochiqligi va shaffofligini oshirishga va natijada ommaviy bo'lishga majbur qildi.

Qarz oluvchilarni hisob-kitob dasturlariga o'z yondashuvlarini qayta ko'rib chiqishga va shu bilan birga ularning tashkil etilishiga qo'yiladigan talablarni o'zgartirishga majbur qilgan yana bir holat bor edi. Uzoq vaqt davomida yangi va kam ma'lum bo'lgan tortmalarning majburiyatlarini joylashtirish, xoh u bank yoki xoh kompaniya bo'lsin, "tashuvchi - joylashtirish tashkilotchisi - emissiya tashkilotchisining mijozlari" sxemasi bo'yicha amalga oshirildi. ”. Qoidaga ko‘ra, emissiya tashkilotchisi sifatida veksel bozorining keng mijozlar bazasiga ega ishtirokchisi tanlangan. Shu bilan birga, uning ko'plab mijozlari ko'pincha o'z mablag'larini boshqaruvga ishonib, veksellar bilan bevosita ishlamadilar. Natijada, emissiyaning ko'p qismi ularning portfellarida to'liq muddatga qadar tugadi. Agar mijozlardan biriga pul kerak bo'lsa, veksellarni faqat tashkilotchiga sotish mumkin edi, chunki, tabiiyki, bu tarzda joylashtirilgan veksellar bozori yo'q edi. Ba'zi hollarda, tortmachi o'z veksellarini muddatidan oldin chegirma qilish imkoniyatini taqdim etdi, ammo, qoida tariqasida, u e'lon qilgan stavkalar qog'oz egasining manfaatlarini buzdi.

Dastlab, bunday sxema veksel egalariga juda mos keldi, chunki ularning asosiy vazifasi joriy ehtiyojlar uchun zudlik bilan mablag' to'plash edi. Biroq, vaqt o'tishi bilan qarz oluvchilar o'z majburiyatlarining likvidligini oshirish orqali nafaqat arzonroq va tezroq mablag'larni jalb qilishlari, balki ushbu turdagi qarzlar hajmini sezilarli darajada oshirishlari mumkinligini tushundilar. Natijada, veksel dasturlari tashkilotchilariga, shu jumladan, joylashtirilgan qimmatli qog'ozlarning to'liq huquqli ikkilamchi bozorini tashkil etish vazifalari tobora ko'proq yuklana boshladi.

Dastlab, veksellarni joylashtirish tashkilotchilari ko'pincha eng mashhur axborot va savdo maydonchalarida ikki tomonlama kotirovkalarni saqlash bilan cheklanib qolishgan. Biroq, o'z mijozlarining "cho'ntagiga" veksellarni "to'ldirish" holatida, bunda alohida nuqta yo'q edi. Shu sababli, ma'lum bir vaqtda, to'liq ikkilamchi bozorni yaratish va emissiya likvidligini oshirish uchun tashkilotchilar hamkor tashkilotchilarni jalb qila boshladilar. Bunday hovuzlar, qoida tariqasida, 2-3 ishtirokchini o'z ichiga oladi, ulardan kamida bittasi veksel bozorining faol ishtirokchisi. Odatda tashkilotchi va hammualliflar ishtirok etish hajmini oldindan kelishib olishadi, ya'ni. veksellar soni

Aslida, bunday sxema so'nggi yillarda obligatsiyalarni chiqarishda tez-tez qo'llaniladigan kafolatlangan joylashtirishning bir variantidir. Ishtirokchilarning maqomiga qarab, ularning komissiya miqdori biroz farq qilishi mumkin bo'lsa-da, veksellarni chiqarishning boshqa shartlari hovuzdagi barcha ishtirokchilar uchun bir xil. Buning yordamida qimmatli qog'ozlarni ikkilamchi joylashtirish bosqichida to'g'ridan-to'g'ri veksel bozorida narx dempingining oldini olish mumkin, bu ham emissiya likvidligini oshirishning zaruriy shartidir. Shuni ta'kidlash kerakki, tortmachi o'z majburiyatlarini mustaqil ravishda joylashtirish huquqini saqlab qolsa-da, uning emissiya stavkalari hovuz ishtirokchilari tomonidan kelishilgan darajadan oshmasligi kerak. Ushbu cheklov ma'lum darajada veksellarni chiqarish jarayonini markazlashtirish va joylashtirish bosqichida narxlarning istalmagan o'zgarishini bartaraf etish imkonini berdi.

Veksel bozoriga ijobiy ta'sir ko'rsatgan yana bir yangilik - bu veksellarni transh joylashtirish deb ataladigan narsaning paydo bo'lishidir. Shunday qilib, agar ilgari, tortmachining majburiyatlarini joylashtirish boshlanganligi to'g'risida e'lon qilingan paytdan boshlab, emissiya deyarli uzluksiz amalga oshirilgan bo'lsa, endi tortmachi va joylashtirish ishtirokchilari umumiy nominalni oldindan kelishib olishdi. amalga oshirilgandan so'ng ular tomonidan emissiya vaqtincha to'xtatilgan qimmatli qog'ozlar. Bu holda transhning hajmi odatda tortmachining mablag'larga bo'lgan haqiqiy ehtiyojlari bilan belgilanadi, ammo tashkilotchilar tomonidan emissiya likvidligini oshirish uchun ham sozlanishi mumkin. Bundan tashqari, transhni joylashtirishning butun davri uchun tomonlar ko'chirma amalga oshiriladigan muddatni ham, stavkalarini ham belgilaydilar. Ushbu joylashtirish usuli juda ko'p afzalliklarga ega: birinchidan, investorlar pul mablag'lariga bo'lgan ehtiyoj va uning veksel qarzining umumiy miqdori haqida aniq tasavvurga ega bo'ladilar; ikkinchidan, oldindan belgilangan vaqt uchun stavkalarni belgilash bozor ishtirokchilariga ma'lum darajada erkinlik, shuningdek, joylashtirishning deyarli barcha bosqichlarida o'z komissiyalarini olish imkoniyatini beradi. Va nihoyat, transhlar orasidagi tanaffuslar nafaqat qog'ozni keng doiradagi odamlar orasida tarqatish, balki ikkilamchi bozorda muomalani boshlash imkonini beradi.

Veksellarni joylashtirish va ikkilamchi muomalani tashkil etish mexanizmlarini takomillashtirish bilan bir qatorda, bozor tashkilotchilari tegishli xizmatlarni kengaytirish orqali veksellarning jozibadorligini oshirishga harakat qilmoqdalar. Gap, albatta, uy-joy xizmatlari, shuningdek, yagona depozitariyni yaratish haqida bormoqda.

Veksellarning yashash joyini tashkil etishga kelsak, dastlab bunday xizmat tortmachi o'z majburiyatlari muomalasi uchun asosiy bozorlardan uzoqda joylashgan yoki veksellarni tekshirish imkoniyatiga ega bo'lmagan hollarda taqdim etilgan. Biroq, vaqt o'tishi bilan investorlar vekselni to'lashda veksel dastlab sotib olingan bozor ishtirokchisiga murojaat qilishning qulayligi va afzalligini tushundilar. Bu, ayniqsa, investor veksellarni to'lagandan so'ng darhol qimmatli qog'ozlarning yangi emissiyasini sotib olishni rejalashtirganda qulaydir.

Xizmatning boshqa turi, yagona depozitariyning vazifasi bozordan tom ma'noda va majoziy ma'noda uzoqda bo'lgan investorlar uchun bozorga eng oddiy va qulay kirishni ta'minlashdan iborat. Avvalo, bunday xizmatning mavjudligi geografik jihatdan veksel savdosining asosiy markazlari - Moskva, Yekaterinburg va Sankt-Peterburgdan uzoqda joylashgan kichik mintaqaviy kompaniyalar va banklarning bozorga kirishini osonlashtiradi. Ushbu shaharlarda vakolatxonalari bo'lmaganligi sababli, ular qimmatli qog'ozlarni sotib olish yoki sotishda ularni tashish uchun qo'shimcha xarajatlarga majbur bo'ladilar. Bundan tashqari, yagona depozitariyning mavjudligi bozor ishtirokchisiga veksellarga xos bo'lgan ko'p sonli o'ziga xos risklardan (shikastlanish, yo'qotish, o'g'irlik, qalbakilashtirish va firibgarlik) oldini olishga imkon beradi. Bu savdoni yanada qulay va foydali qiladi, bu o'yinchilarning faolligini rag'batlantiradi va ilgari yuqoridagi sabablarga ko'ra veksellarga investitsiya qilishdan qochgan yangi ishtirokchilarni bozorga jalb qiladi.

Qanchalik g‘alati tuyulmasin, veksel bozorining rivojlanishiga raqobatdosh sektor – obligatsiyalar bozorining kengayishi ham yordam bermoqda. O'tgan yil davomida obligatsiyalar bozorida bir nechta yangi emitentlar paydo bo'ldi. Biroq, yanada "madaniylashgan" bozorga kelib, ular o'zlarining qonun loyihalarini tark etmadilar. Shunday qilib, tobora ko'proq kompaniyalar (va so'nggi bir yil ichida banklar ularga qo'shilishni boshladilar) ikkala bozorda ham o'zlarini namoyon qilmoqdalar.

Albatta, obligatsiyalar bozori savdoni tashkil etish nuqtai nazaridan ham, narxlarni shakllantirish nuqtai nazaridan ham shaffofroq. O'z navbatida, emitentning obligatsiyalarga ega bo'lishi uning veksel majburiyatlari rentabellik darajasini yanada adekvat baholash imkonini beradi. Shu bilan birga, g'alati darajada, veksellarning daromadliligi odatda bir xil emitentning obligatsiyalariga qaraganda bir necha foizga yuqori. Bunday mukofot qayerdan kelganligi haqida ko'p gapirishimiz mumkin, ammo obligatsiyalar va veksellar egalari bir xil kredit risklarini o'z zimmalariga olishlari sir emas. Shuning uchun veksellar va obligatsiyalar bilan operatsiyalar bo'yicha cheklovlar ko'pincha ma'lum bir emitent uchun mo'ljallangan bitta umumiy limit doirasida belgilanadi. Tabiiyki, obligatsiyalarning likvidligi oshishi va ularning daromadliligi pasayib borishi bilan treyderlar yuqori daromad izlab, e'tiborini kompaniya veksellariga qaratadilar. Shunday qilib, veksellar bozoriga ilgari hech qachon veksellar bilan ishlamaganlar keladi va qarz bozorining ushbu segmentini yaxshi biladigan sobiq o'yinchilar ham qaytib kelishadi.

Yana bir qiziq jihati shundaki, joylashtirishni tashkil etish va veksel bozori ishtirokchilari tuzilmasidagi o‘zgarishlar bilan bir qatorda, savdo tamoyillari, aniqrog‘i, foyda olishga yondashuv qayta ko‘rib chiqilmoqda. Ilgari bozor ishtirokchilari veksellar obligatsiyalardan keyingi umumiy harakatdan foyda ko'rar edilar. Endi veksel bozori yanada mustaqil bo'ldi va endi obligatsiyalar bozoridagi tendentsiyalar va harakatlarga unchalik bog'liq emas. Shu bilan birga, veksel emitentlarining shaffofligi va oshkoraligini oshirish orqali bozor ishtirokchilari o'zlarining moliyaviy holatini yanada aniqroq baholash imkoniyatiga ega bo'ladilar, buning asosida ular qimmatli qog'ozlarning kam baholangan yoki, aksincha, juda qimmat qimmatli qog'ozlarni aniqlashlari mumkin. umumiy massa. Ko'rinib turibdiki, masalan, qimmatli qog'ozlar yoki obligatsiyalar bozori uchun bunday savdo usuli yangi narsa emas, lekin veksel bozori uchun bu o'ziga xos nou-xaudir, chunki ilgari bu muammoni ba'zan faqat empirik tarzda hal qilish mumkin edi.

Shubhasiz ijobiy o'zgarishlarga qaramay, veksel bozoriga xos bo'lgan ko'plab muammolar haligacha hal etilmagan. Birinchidan, vekselning hujjatli shakli bilan bog'liq ko'plab qiyinchiliklar mavjud (yuqorida yagona depozitariyni eslatib o'tganimizdek). Ikkinchi asosiy muammo shundaki, veksel bozori oligopoliya hisoblanadi. Asosiy o'yinchilarning soni aslida 5 ta professional ishtirokchi bilan cheklangan bo'lib, ular umumiy aylanmaning 90 foizini tashkil qiladi, bu esa o'zlarining emitent mijozlari bilan bozorga yangi o'yinchilarning kirishini sezilarli darajada qiyinlashtiradi. Va nihoyat, veksel bozorining Axilles to'pig'i huquqiy muammolardir. Bular "veksel e'tirozlarini" asoslashda yuzaga keladigan qiyinchiliklar (veksel bo'yicha to'lov talabi taqdim etilgan shaxs uni bajarishdan bosh tortgan asoslar) va hujjat deb tan olinmagan hujjatni to'g'ri huquqiy tasniflashdir. vekselning har qanday muhim rekvizitlari yo‘qligi yoki vekselning majburiy rekvizitlarining veksel talablariga muvofiq kelmasligi (shakldagi nuqson). Indossament yo‘li bilan berilgan huquqlarning mohiyati va mohiyati, garovga qo‘yilgan indossamentni amalga oshirishning huquqiy tabiati va huquqiy oqibatlari, shuningdek vekselni uning egasi tomonidan to‘langanidan keyin vekselni oluvchiga o‘tkazish tartibi va u bilan bog‘liq risklar to‘g‘risidagi savollar. veksel egasi va/yoki tortmachi, vekselni to'lash to'liq hal qilinmagan vaqtni aniqlash va hokazo.

Va shunga qaramay, haqiqat shundaki, so'nggi yillarda veksel bozori oldinga sezilarli qadam tashladi va shu bilan o'zining mavjud bo'lish huquqini isbotladi. Shu bilan birga, vekselning joylashtirish va jalb qilish vositasi sifatidagi salohiyati hali to‘liq ro‘yobga chiqarilmagani ko‘rinib turibdiki, bu qarz bozorining ushbu noyob segmentini yanada rivojlantirishga umid qilish imkonini beradi.

Veksel bozorining tarkibiga quyidagilar kiradi:

• Emitentlar. Ularning rolini aktivlarni ko'paytirish maqsadida qimmatli qog'ozlar chiqaradigan banklar o'ynaydi. Odatda, tijorat firmalari kontragentdan olingan tovarlar yoki xizmatlarni to'lash uchun veksellarni chiqaradilar. Emitent qarz mablag'larini oladi, buning uchun u kreditorga foizlarni to'laydi.
• Investorlar. Bular daromad olish maqsadida veksellarni sotib oluvchi jismoniy va yuridik shaxslardir. Xaridorlar ko'pincha tijorat banklari, kamroq - kichik va o'rta korxonalardir. Sektorga kirish chegarasi pastligi sababli xususiy investorlar uchun ochiqdir: bitta qimmatli qog'ozning narxi 50-100 ming rublni tashkil qilishi mumkin.
• Bozor operatorlari. Zamonaviy veksel bozorida bu rolni firmalarga veksellarni chiqarish va joylashtirish, ularni hisobga olish va qayta hisob-kitob qilish, to'lash bo'yicha vositachilik xizmatlarini ko'rsatuvchi investitsiya kompaniyalari o'ynaydi.

Rossiya veksel bozoridagi tendentsiyalar

Veksellarning asosiy egalari mamlakatning yirik banklari - Sberbank va VTB bo'lib qolmoqda. Xususiy investorlar va kompaniyalar uchun qimmatli qog'ozlar qimmatligi va past rentabelligi tufayli qiziq emas. Mutaxassislarning fikricha, muomaladagi veksellarning umumiy hajmi 1 milliard rubldan oshmaydi.

Rossiya veksel bozorida bitimlar hajmining qisqarishiga yordam beruvchi omillar quyidagilardir:

• rossiya Federatsiyasi Markaziy bankining talablarini kuchaytirish. U tomonidan qabul qilingan 110-I-sonli ko'rsatmada aytilishicha, ushbu moliyaviy vositalar uchun kredit tashkilotlari oshirilgan zaxiralarni shakllantirishlari shart;
• regulyator tomonidan bank sektorini "tozalash". Uni amalga oshirish jarayonida 300 ga yaqin litsenziyalar bekor qilindi. Sanktsiyalarning doimiy tahdidi kredit tashkilotlarini kontragentlarning moliyaviy barqarorligini va ularning veksellarining ishonchliligini baholashga ehtiyotkorlik bilan yondashishga majbur qildi;
• Rossiya iqtisodiyotidagi inqiroz ko'plab yirik kompaniyalarning iqtisodiy barqarorligini silkitib, ularning qarz qimmatli qog'ozlarini potentsial investorlar uchun kamroq jozibador qildi.

Zamonaviy Rossiya iqtisodiyotida veksel qisqa vaqt ichida bitim tuzish kerak bo'lganda, pul mablag'lari etarli bo'lmaganda va obligatsiyalarni chiqarish vaqt talab qilganda tez likvidlik vositasi rolini o'ynaydi. Ushbu ta'minot bank kreditlari va savdo kreditlari uchun garov sifatida ishlatiladi.

Bugungi kunda veksel bozorining likvidligiga qaysi omillar ko'proq ta'sir ko'rsatmoqda? Bugungi kunda, har doimgidek, eng katta ta'sirga ikkita omil ta'sir ko'rsatadi: rubl likvidligi (hosil vosita sifatida - banklararo kredit bozori) va bozorda ko'pchilik ishtirokchilar tomonidan taqdim etilgan qarz oluvchilar uchun etarli miqdordagi ochiq limitlarning mavjudligi. veksel bozori. Birinchi omil u yoki bu tarzda vekselga qarshi mablag'larni jalb qilish xarajatlarini, ba'zan esa bilvosita vekselning o'zi narxini belgilaydi. Rublning ortiqcha likvidligi bilan banklararo kreditlash stavkalari ancha past. Shu sababli, muqobil variant sifatida banklar veksellarga investitsiya qilishni ko'rib chiqmoqdalar, bu esa yuqori daromadni va'da qiladi yoki repo yoki veksellarga qarshi mablag'larni taklif qiladi, bu esa o'z navbatida chayqovchilarni xarid qilishga undaydi. Ortiqcha rubl likvidligi qisman veksel bozoriga tushadi va shu bilan vekselni osonlik bilan pulga aylantiriladigan likvid aktivga aylantiradi.

Keling, 2007 yil oktyabr oyidagi aniq misoldan foydalanib, ortiqcha pul massasi Sberbank, VTB, ROSBANK, URALSIB va boshqalar kabi veksel bozorining likvidligiga va veksel emitentlarining birinchi eshelonidagi narxlar tizimiga qanday ta'sir qilganini ko'rib chiqaylik. ta'kidlanganidek, banklararo kredit stavkalari ancha past bo'lib, birinchi bosqichda o'rtacha 2,5-4 foizni tashkil etdi. Banklararo kreditlash bozoriga muqobil sifatida kreditor-banklar birinchi darajali repo mablag'larini 2,5-3% ustama bilan taqdim etdilar, bu esa bitimning dolzarbligi va bitimning sifatiga qarab ularga taxminan 5-7% ni berdi. qarz oluvchi. O'z navbatida, ushbu darajadagi moliyalashtirish veksellarning o'zlari bo'yicha stavkalarning o'sishini cheklab qo'ydi, ularning daromadliligi ma'lum darajadan pastga tushmadi va ishonchliligiga qarab 6,5-8% (repo mukofoti - 1-1,5%) orasida o'zgardi. vekselni beruvchi va vekselni to'lash sanasi. Ikkinchi omil birinchisini to'ldiradi - bu veksel bozori ishtirokchisiga ma'lum bir qarz oluvchining veksellari bilan ishlash imkoniyatini beradi. Rubldan ortiqcha bo'lsa ham, tortmachida cheklov bo'lmasa, bank yoki kompaniya uning hisoblarini sotib olmaydi.

Vekselning likvidligi to'g'ridan-to'g'ri ushbu qimmatli qog'oz bilan qancha bozor operatorlari va qanday hajmda ishlashiga bog'liq. Limitlarning umumiy hajmi to'g'ridan-to'g'ri qarz oluvchining ishonchliligiga bog'liq. Bundan ko'rinib turibdiki, eng katta ishonchlilik va likvidlik birinchi darajali veksel emitentlarida, eng kami esa "axlat" deb atash mumkin bo'lgan qimmatli qog'ozlarda mavjud.

AQSh ipoteka bozori inqirozi Rossiyadagi veksel bozorining rentabelligiga ta'sir qildi. Rossiyaga etib borgach, bu veksel bozoriga ham ta'sir qildi. U bilvosita, veksellar juda bog'liq bo'lgan pul bozori orqali harakat qiladi. Likvidlik inqirozi tufayli banklararo kredit bozorida stavkalar ko'tarildi va shundan so'ng veksellarning daromadliligi ko'tarila boshladi. Investorlar aktivlarni rublga aylantira boshladilar; Bu aktivlar orasida, tabiiyki, veksellar ham bor edi. Shuni ta'kidlash kerakki, veksellar narxlari korporativ obligatsiyalarga qaraganda sezilarli darajada kam tushdi. Bu bir qator omillarga bog'liq. Birinchidan, norezident banklar veksellar bozorida amalda namoyon bo'lmaydilar va ular obligatsiyalar bozorida sotish uchun katalizator bo'lgan. Ikkinchidan, korporativ obligatsiyalar bozorining sig'imi veksel bozoridan ancha katta, bu esa veksel egalari uchun ham yordamga aylandi. Va nihoyat, veksellarni to'lash muddati odatda obligatsiyalar bo'yicha to'lovlar yoki takliflardan qisqaroq bo'lib, inqiroz sharoitida yo'qotishlar narxini va qarz oluvchining to'lovlarini to'lash xavfini kamaytiradi.

AQSh ipoteka bozori inqirozining eng muhim natijasi qarz oluvchiga nisbatan risklarni qayta ko'rib chiqish va u uchun mukofotdir. Majburiyatlarni to'lamaslik xavfi ko'plab Rossiya banklarini (shu jumladan yirik banklarni) kichik va o'rta qarz oluvchilarga kredit berishni qisqartirish, kredit stavkalarini oshirish va xavfli aktivlarga investitsiyalarni cheklash bo'yicha pul-kredit siyosatini qayta ko'rib chiqishga majbur qildi. Voqealarning bunday rivojlanishi bilan o'z qarzlariga xizmat ko'rsatish masalasi ko'plab kompaniyalar uchun og'riqli bo'ladi va bu vaziyatda eng zaif bo'lgan alohida emitentlarning defolt xavfini istisno qilib bo'lmaydi. Veksel bozorida tegishli rasm paydo bo'ladi. Veksel emitentlari va kontragentlarining bitimlar va rentabellik darajalariga nisbatan cheklovlar qayta ko'rib chiqilmoqda. Bu qarz oluvchilar tomonidan veksel ssudalarini qayta moliyalashtirishda qiyinchiliklar tug'diradi va veksel bozorida allaqachon kichik bo'lgan ishtirokchilar doirasining torayishiga olib keladi.

Savol tug'iladi: kelajakda veksel boshqa moliyaviy vositalar tomonidan bozordan majburan chiqarib yuborilishi mumkinmi?

Veksel bozorining o'limi to'g'risida bir necha yillardan beri, korporativ obligatsiyalar bozori shakllanishi va rivojlanishidan beri gapiriladi. Darhaqiqat, bozorning e'tibori haqiqatan ham yangi va istiqbolli bozor segmentiga o'tdi. Ammo veksel bozori raqobatchining hujumiga dosh berdi. Bundan tashqari, u endi o'z o'rnini topdi va obligatsiyalar bozoriga yaxshi qo'shimcha bo'ldi, chunki ko'plab emitentlar ikkala platformada taqdim etilgan va investorlar bir xil qarz oluvchi uchun stavkalar farqiga qarab investitsiya qilishda tanlash imkoniyatiga ega. bozorlar. O'z navbatida, potentsial emitentlar ham qaysi bozordan mablag' olish osonroq va arzonroq ekanligini tanlash imkoniyatiga ega. So'nggi paytlarda birja obligatsiyalarining paydo bo'lishi haqida gap ketmoqda, ular aslida vekselning o'xshashi bo'lgan, ammo muomalada sodda va qulayroqdir. Rossiyada birja obligatsiyalarini chiqarishda ular qarz oluvchilarga nisbatan qonun bilan belgilangan cheklovlar tufayli veksellarni to'liq almashtira olmaydi. Veksel bozori o'z rivojlanishida muammolarga duch kelmoqda, ammo uni boshqa moliyaviy vositalar bilan to'liq almashtirish haqida gapirishga hali erta. Bozorda 1990-yillarda ish boshlagan mutaxassislar mavjud ekan, ular o'z tashkilotlarida ushbu yo'nalishni qo'llab-quvvatlaydilar va aktsiyadorlar uchun daromad keltiradilar va shu bilan barcha manfaatdor tomonlar uchun veksellar bilan ishlash dolzarbligini saqlab qoladilar.

Bugungi kunda veksel bozorida muammolar mavjud va ular kelajakdagi rivojlanish istiqbollarida o'z aksini topmoqda. Bular qatoriga vekselning hujjatli shakli bo'lib, u muayyan tavakkalchiliklarni o'z ichiga oladi, savdoning shaffofligi, vekselni emitentlari to'g'risida, ayniqsa, uchinchi darajali qimmatli qog'ozlar va korporativ veksellarga nisbatan to'liq va ishonchli ma'lumotlarning yo'qligi. Veksel bozorining asosiy muammosi uni mukammal sifatning mutlaqo yangi darajasiga olib chiqishdir. Bunday holda, biz investorlar va emitentlarning keng doirasi uchun ochiq va qiziqarli bo'lgan bozor haqida gapirishimiz kerak. Sivilizatsiyalashgan veksel bozorining ushbu ideal modeli narxlar va savdo hajmlari to'g'risida ishonchli ma'lumot beruvchi yagona savdo maydonchasi mavjudligini, shuningdek, qimmatli qog'ozlarning haqiqiy harakatsiz muomalasini tashkil etish imkonini beradigan yagona depozitariy mavjudligini nazarda tutadi. Bunday mexanizm savdo ishtirokchilarining xarajatlari va xatarlarini minimal darajada kamaytirishi mumkin. Bozorga yangi o'yinchilar keladi va, albatta, emitentlar doirasi kengayadi.

O'rtacha savol tug'iladi: bularning barchasi amalda qanchalik mumkin? Afsuski, etakchi bozor operatorlarining madaniyatli savdo rejimiga o'tishga bo'lgan oldingi urinishlari regulyator tomonidan qo'llab-quvvatlanmadi va muvaffaqiyatsizlikka uchradi. Ayni paytda veksel bozori noaniq holatda ko'rinadi. Biz uning dinamik va barqaror rivojlanishi haqida gapira olmaymiz, lekin unga qiziqishning pasayishi yoki savdo hajmi va aylanmasining kamayishi ham kuzatilmaydi. MMVBda birja obligatsiyalari savdosi loyihasi ishga tushirildi va yaqin kelajakda emitentlar doirasini kengaytirish maqsadida qonunchilikka o‘zgartirishlar kiritilishi mumkin. Bu birinchi eshelondan eng muhim qarz oluvchilarning veksel bozoridan chiqib ketishiga va vekselga vosita sifatida qiziqishning pasayishiga olib kelishi mumkin.

KIRISH

1. ROSSIYADA VEKKEL AYLANISHINING NAZARIY ASPEKTLARI

1.2 Veksel muomalasining huquqiy asoslari

1.3 Veksellarning tasnifi

2. ZAMONAVIY DAVRANDA ROSSIYA VEKEL BOZORI RIVOJLANISh TENDENTLARI.

2.1 Rossiyada veksel bozorining rivojlanish bosqichlari va xususiyatlari

2.2 2006 yildagi veksel bozorining rivojlanishi natijalari va tendentsiyalari

3. ROSSIYADA VEKEL BOZORINING RIVOJLANISH MUAMMOLARI VA ISTIBATTALARI.

3.1 Veksel bozorini rivojlantirish muammolari

3.2 Rossiya veksel bozorining rivojlanish istiqbollari

XULOSA

FOYDALANILGAN ADABIYOTLAR RO'YXATI

So'nggi yillarda Rossiya iqtisodiyotining rivojlanishi iqtisodiy o'sishning yuqori sur'atlari, aholining real daromadlarining o'sishi, inflyatsiya darajasi va milliy valyuta kursining barqarorlashuvi va ijobiy tashqi savdo balansi bilan tavsiflanadi. Bularning barchasi milliy iqtisodiyotning ichki va tashqi investitsiyalar uchun jozibadorligidan dalolat beradi, ularning bir qismi fond bozori vositalari orqali taqsimlanadi.

Rossiyada tsivilizatsiyalashgan qimmatli qog'ozlar bozori shakllanmoqda. Qimmatli qog'ozlarning ma'lum bir aylanmasi sotsialistik iqtisodiyotda ham amalga oshirildi, lekin davlat iqtisodiyotiga xos bo'lgan o'ziga xos xususiyatlar tufayli u nihoyatda qashshoqlashdi. Bozor o'zgarishi bilan vaziyat sifat jihatidan o'zgardi: qimmatli qog'ozlarning yangi turlari paydo bo'ldi, ularning aylanmasi oshdi va qimmatli qog'ozlar bozori shakllana boshladi va rivojlana boshladi.

Rossiya haqiqatidagi qimmatli qog'ozlar haqida gapirganda, qimmatli qog'ozlar muomalasiga tegishli qonun qoidalarini qo'llashda ularning shubhasiz ahamiyatini eslatib o'tish kerak. Fuqarolik muomalasida pulning o'zidan tashqari boshqa pul hujjatlari ham ishtirok etadi va ular orasida qimmatli qog'ozlar alohida o'rin tutadi. Ularning iqtisodiy muomalada keng tarqalganligi shundan iboratki, ular ma'lum bir qiymatga ega bo'lib, pul bilan birga muomalada va to'lovning qulay vositasi bo'lib xizmat qiladi, kredit quroli vazifasini bajaradi va turli imtiyozlarga huquqlarning soddalashtirilgan tarzda o'tkazilishini ta'minlaydi.

Qonun loyihasi, ehtimol, nafaqat Rossiyada, balki chet elda ham eng qadimgi moliyaviy vositalardan biridir. Shuning uchun, bugungi kunda, Rossiya qonun loyihasining jonlanishi bilan biz nafaqat rus merosiga, balki jahon tajribasiga ham qaytishimiz kerak. 1998 yil avgustdagi iqtisodiy inqirozdan keyin ham Rossiya veksel bozori o'z hajmi va aylanmasini saqlab qoldi.

Ommaviy axborot vositalarida o'g'irlangan veksellar haqidagi doimiy xabarlar xo'jalik yurituvchi sub'ektlarning ushbu keng tarqalgan vositaga qiziqishi pasaymaganidan dalolat beradi. Nafaqat korxonalar, balki banklar ham veksellarni chiqaradilar va joriy faoliyatida faol foydalanadilar. Eng yirik veksel emitentlari va Rossiya veksel bozorining ishtirokchilari uning rivojlanish istiqbollari haqida o'ylashmoqda. Veksel bozorini rivojlantirish yo'nalishlarini tanlash muammosining dolzarbligi ushbu malaka (tezis) ishining mavzusini tanlashga sabab bo'ldi.

Rossiya veksel bozori hozirgacha qimmatli qog'ozlar bozorining eng katta segmentidir. Eng konservativ hisob-kitoblarga ko'ra, veksel bozori eng likvidli bozorlardan biri bo'lib qolmoqda

Shuni ta'kidlash kerakki, hozirgi vaqtda veksel bozorining tuzilishi tijorat qog'oz bozori uchun xosdir: veksellarning qariyb 85 foizi bir yilgacha muomala muddati bilan chiqariladi.

Ushbu kurs ishining maqsadi Rossiya veksel bozorining hozirgi holatini tahlil qilish va uni rivojlantirish muammolari va istiqbollarini shakllantirishdir.

1.1 Veksel tushunchasi va uning kelib chiqish tarixi

Haqiqiy pulni to'lovlardan siqib chiqarish va uni qarzni o'tkazish bilan almashtirishning birinchi muvaffaqiyatli urinishi vekselning ixtirosidir. Aynan shu paytdan boshlab tizim tushunchasiga xos bo'lgan ma'noda pul tizimining paydo bo'lishi haqida gapirish mumkin. Uning rivojlanishidagi yorqin bosqich indossamentning paydo bo'lish davri bo'lib, u tasodifan emas, balki birinchi sanoat inqiloblari bilan bir vaqtga to'g'ri keldi. Indossament qarzlarni likvid qildi va kredit olishni osonlashtirdi. Buning ortidan qog'oz va naqd bo'lmagan pullar va turli moliyaviy vositalar ixtiro qilindi.

Veksel - o'rta asrlardan kelib chiqqan va bizning davrimizda keng qo'llaniladigan eng mashhur moliyaviy vositalardan biri.

Veksel - qonun hujjatlarida belgilangan shaklda tuziladigan va o'z egasiga ma'lum vaqtdan so'ng majburiyatni bergan yoki qabul qilgan shaxsdan summani talab qilish uchun so'zsiz huquq beruvchi yozma vekselning maxsus turidir. unda ko'rsatilgan pul miqdori.

Veksel qimmatli qog'oz va kredit vositasidir. Bu uning asosiy iqtisodiy vazifasidir. Qonun loyihasida uning chiqarilishi bilan bog‘liq aniq holatlar ko‘rsatilmagan. Veksel egasining huquqi faqat vekselga egalik huquqiga asoslanadi va hech qanday dalil bilan tasdiqlanishi shart emas.

Vekselning ssuda vositasi sifatidagi xususiyati uning muomalaga layoqatliligidir. Bir-biri bilan mulkiy munosabatlarda bo'lgan bir necha shaxslar mavjudligi sababli veksel naqd pul o'rniga ishlatilishi mumkin.

Veksellarning bir necha turlari mavjud - tijorat veksellarning paydo bo'lishi va rivojlanishi o'rta asrlardagi pul muomalasining o'ziga xos xususiyatlari bilan bog'liq. Veksellar tarixidagi birinchi davr odatda italyan deb ataladi, chunki italiyalik pul almashtiruvchilar tomonidan foydalanilgan.

"Hisob-kitob qayerdan kelganini" nima uchun turli Evropa tillarida uning nomi "almashtirish" so'zini o'z ichiga olganligi haqida o'ylab tushunishingiz mumkin:

lettera di cambio (italyancha);

lettre de change (fransuzcha);

· veksel (ingliz tili);

· Wechsel-Brieff (nemis), shuningdek, mazmunan birinchi veksellarga (12-asr o'rtalari) tegishli bo'lgan birinchi hujjatlar nima uchun italyan tilida yozilgan.

Hunarmandchilik rivojlanishining dastlabki davrida, shaharlar va savdoning o'sishida pul ayirboshlash alohida ahamiyatga ega bo'lib, bu pul xo'jaligining intensiv rivojlanishiga sabab bo'ldi. Mayda feodallar va mustaqil shaharlar oʻz pullarini zarb qila boshlashlari natijasida turi, ogʻirligi, metalli va boshqalar turlicha boʻlgan tangalar massasi paydo boʻldi. Sarroflar pul almashtirdilar. Dastlab, ularning operatsiyalari oddiy ayirboshlashdan nariga o'tmadi: bir turdagi, bir shahar yoki shtat tangalari savdo bitimini bajarish uchun zarur bo'lgan boshqa turdagi tangalarga almashtirildi.

Mamlakatlar o'rtasidagi tovar aylanmasining rivojlanishi bilan veksel operatsiyalari paydo bo'ldi. Chunki Katta miqdordagi pulni tashish xavfli edi, sarroflar xatlar berishni boshladilar, ular orqali ma'lum bir joyda tegishli tangada tegishli miqdorni olish mumkin edi. Natijada, yangi bitim paydo bo'ldi: naqd pul yo'q pulga almashtirildi. Yo'q pul tovar sifatida, naqd pul esa narx sifatida harakat qila boshlaydi. Birja oldi-sotdiga o'tadi. Bitimda uchta tomon ishtirok etadi: to'lovni mahalliy pulda amalga oshiruvchi pul jo'natuvchi, pulni qabul qilib, uni ko'rsatilgan joyda pul jo'natuvchiga to'lash majburiyatini olgan tortmachi va pul o'tkazuvchisi. tortmachining ko'rsatmasi bo'yicha, ko'rsatilgan joyda pul jo'natuvchiga to'lovni amalga oshirish. Bunday bitim, bir tomondan, pul oluvchini ma'lum bir joyda to'lov amalga oshirilishi kerak bo'lgan shaxs sifatida, ikkinchi tomondan, to'lov huquqini tasdiqlovchi hujjat shaklida yozma ravishda rasmiylashtirilishi kerak edi. oluvchidan tegishli miqdorni olish.

Bu davrda qonun loyihasini ishlab chiqish ikki yo‘nalishda amalga oshirildi: birinchidan, papaning ushrlarini Rimga o‘tkazish, ikkinchidan, Italiya bankirlarining Fransiyadagi yarmarkalarda ishtirok etishi. Mazkur yarmarkalarning qonun loyihasini ishlab chiqishga ta’sirini quyidagicha umumlashtirish mumkin:

1) vekselning muddati alohida va mustaqil ahamiyatga ega bo'lib, shu bilan veksel amaliyotiga kredit elementini kiritadi va uning majburiy xususiyatini kuchaytiradi;

2) yarmarkada barcha operatsiyalarni o'z vaqtida bajarish zarurati jazolarning jiddiyligi va tezligini keltirib chiqaradi.

Bu davrda adolatli ishlarni ishlab chiqarish uchun maxsus qoidalar yaratildi, ular asosida qaror qabul qilish tezligi va jazolarning og'irligi bilan ajralib turadigan maxsus adolatli sudlar ishladi. Adolatli vekselda endi uch emas, to'rtta shaxs ishtirok etadi: pul o'tkazuvchi o'zi o'rniga shaxsan kelishi shart emas, u to'lov kvitansiyasini taqdim etuvchiga ishonib topshirishi mumkin, uning nomi yozuvchiga; qonun loyihasi matnida tortma. To'lovni oluvchi tomonidan to'lovni qabul qilish akti to'lov aktidan ajratilgan, ya'ni. qabul qilish tushunchasi vujudga keladi. Taqdimotchi yarmarka boshida vekselni akseptga taqdim etdi, qabul qilingan veksellar bo'yicha kutilayotgan tushumlar uning yarmarka faoliyatining asosi bo'ldi va yarmarka oxirida xuddi shu veksel qo'ldan-qo'lga o'tib, o'z samarasini berdi. da'volarning butun seriyasi. Bu savdogarlarning umumiy yig'ilishida (skontration), barcha qarzdorlar va kreditorlar ishtirokida amalga oshirildi.

Shunday qilib, veksel o'zining rivojlanishining dastlabki bosqichida, o'z mohiyatiga ko'ra, qiymatlarni bir joydan ikkinchi joyga o'tkazish va o'tkazish uchun xizmat qilgan veksel edi.

Shu bilan birga ikki shaxsning savdo bitimiga asoslanmagan, balki sudxo'rlik quroli bo'lgan mulkiy munosabatlarini belgilovchi veksel deb ataladigan narsa paydo bo'ladi. Biroq, o'sha davrdagi veksel cheklanmagan miqdordagi shaxslarga universal o'tkazuvchanlik xususiyatiga ega emas edi. Qonun loyihasini yanada takomillashtirish frantsuz davriga to'g'ri keladi. Vekselni boshqa shaxslarga to'lashdan oldin o'tkazish imkoniyati indossament - vekselning orqa tomonidagi indossament tufayli amalga oshiriladi. Vekselning yangi roli shundan iboratki, u to'lov vositasi bo'lib, indossament yordamida savdogarlarni bankir-devertorlar qaramligidan xalos qiladi. Ushbu davr qonun loyihasining asoslari 1807 yildagi Napoleon kodeksining asosi bo'lgan "Tijorat qarori" (1673) da qo'yilgan.

Bill bozori

Bill bozori

Veksel bozori - bu bozor, uning infratuzilmasi quyidagilardan iborat:
- veksellarni oldi-sotdi, shuningdek ularni ta'minlash bo'yicha operatsiyalarni amalga oshiruvchi buxgalteriya uylari;
- o'z veksellarini chiqaradigan va ularning harakati va buxgalteriya hisobini ro'yxatdan o'tkazish ustidan nazoratni amalga oshiradigan qabul qilish palatalari;
- hisob-kitoblar va veksel operatsiyalarini nazorat qilishning hududiy mexanizmlarini yaratuvchi veksellarni hisobga olish markazlari;
- buxgalteriya hisobi va hisob-kitob idoralari qarzlarni to'lamaganlardan undirish va korxonalarning bir-biriga qarzlarini qayta tuzish.

Inglizchada: Bill bozori

Finam moliyaviy lug'ati.

Boshqa lug'atlarda "Bill market" nima ekanligini ko'ring:

Kupon- (Kupon) Kupon tushunchalari, obligatsiyalar turlari, obligatsiyalar bozori Kupon tushunchasi haqida ma'lumot, obligatsiyalar turlari, obligatsiyalar bozori Mundarija Mundarija Obligatsiyalar turlari Obligatsiyalarning umumiy tavsifi va tasnifi Korporativ obligatsiyalar... ... Investor entsiklopediyasi

Vazifa- (Qarz) Qarz - bu qarz tushunchasi, davlatning ichki va tashqi qarzi va boshqa turdagi qarzlar, AQSH va Rossiyaning davlat qarzi, qarz vositalari va qarzni qaytarish. .. ... Investor entsiklopediyasi

Zamonaviy iqtisodiy tizimda banklar kredit vositachiligining eng yuqori shakli va veksel va pul muomalasining eng muhim organlari hisoblanadi. Bank faoliyatining maqsadi: birinchidan, kredit tizimini yaratish (keyingi o'ringa qarang), bu ...

Axborot agentligi Cbonds Type MChJ Tashkil etilgan yili 2000 ... Vikipediya

Veksel- (Vksel) - pul majburiyatini to'lash huquqiga ega bo'lgan qimmatli qog'oz vekselning tarixi, uning turlari, veksellar bilan hisob-kitoblar, indossament va vekselning qabul qilinishi >>>>>>>>>> >>>>>> ... Investor entsiklopediyasi

Valyuta kurslari- (Valyuta kursi) Valyuta kursi - bir valyutaning boshqa valyutaga bo'lgan bahosi Ayirboshlash kursi: tushunchasi va shakli, belgilash usullari, kotirovkalari va turlari, tartibga solish dinamikasi va nazariyalari, valyuta pariteti va maqsadlilik Mundarija >>>>>>>> >> ... Investor entsiklopediyasi

Qimmatli qog'ozlar ulushi ... Vikipediya

- (nazariya). Savdo deganda ishlab chiqaruvchilar va iste'molchilarni vaqt va makonda ajratib turadigan to'siqlarni engib o'tishga qaratilgan baliqchilik faoliyati tushuniladi. Bu taʼrif (Van der Borgt) umumeʼtirof etilganidan kengroq boʻlib, unga koʻra T.... ...dan iborat. Entsiklopedik lug'at F.A. Brockhaus va I.A. Efron

Kamchilik- (defitsit) taqchillik, yetishmovchilikni bildiruvchi atama, import hajmining eksport hajmidan oshib ketishi; etishmovchilik, biror narsaning etishmasligi Mundarija mazmuni Ta'rifi SSSRda tovar taqchilligi Ichki manbalar Tashqi manbalar ... uchun talablar. Investor entsiklopediyasi